云母氧化铁全球龙头雏形已现.PDF

2011-04-07 证券研究报告 工业/电力设备 公司研究 /调研报告 万 力 达（002180 ） 买入/首次评级 云母氧化铁全球龙头雏形已现 股价：RMB39.5 分析师 我们组织了万力达子公司青山矿业的联合调研，我们认为，有三点超出我 王海生 SAC 执业证书编号:S1000511030005 们此前预期：1 ）矿山储量。在公布的1.17 平方公里采矿证区域内，已探 明储量 290 万吨，目前公司在此区域内新开出矿山又发现大量镜铁矿，镜 铁矿储量有望显著超出市场预期；2 ）矿山品味。公司目前开出的矿山品味 最低为 30%，最高甚至达到50%，即意味着2 吨原矿石就能出一吨精粉， 联系人 袁瑶 超出此前 4 吨原矿石出一吨精粉的预期；3 ）矿山进度超预期。公司目前具 021 备 500 吨/ 日的选矿能力，已经生产了大量镜铁精粉，且已经做出少量样品 开始送样，一旦确定销售，公司能够迅速生产上万吨铁灰产品。 我们调研了国内前三的铁灰生产厂以及国内最大的重防腐漆生产厂，结合 公开资料我们得出结论：1 ）国内目前重防腐漆年需求量 160 万吨以上， 需要铁灰 15 万吨以上，受益基础设施建设，重防腐漆市场有望保持 50% 的复合增速；2 ）铁灰凭借较高的性价比和防腐性能已开始替代锌粉，新的 需求逐渐打开；3 ）国内目前铁灰生产厂不超过20 家，总产能不过4 万吨， 相关研究 国内大多厂依靠经销商销售产品，70%产品依赖进口；4 ）国内能够加工 600-800 目高档产品的镜铁矿十分稀少，基本全部依赖进口。 我们认为，未来万力达云母氧化铁业务有望大幅超出预期，主要由于：1 ） 公司镜铁矿能够生产 800 目以上高端铁灰产品，高端产品目前我国主要依 赖进口，价格是中低端产品的 2 倍以上；2 ）美国市场由于长期没有稳定云 母氧化铁供应，市场增长缓慢，公司将把出口作为重要发展市场，出口产 品盈利能力是国内的 3 倍；3 ）基于镜铁矿能够生产大量产品，除铁灰、铁 基础数据 红外，还有用来生产颜料的铁黑，未来矿山的综合利用也将显著增加公司 总股本（百万股） 83 盈利能力。 流通 A 股（百万股） 83 流通 B 股（百万股） 0 目前云母氧化铁灰国内售价为 0.30-0.40 万元/吨，出口价格 0.7 万元-0.9 可转债（百万元）