公司产品期待景气回升.doc

[Table_MainInfo] [Table_Title] 公司产品期待景气回升 ——华泰股份2009年年报点评 王峰 徐琳 0755021wangfeng@ xulin@ S0880200010288 S0880108023061 本报告导读： 公司主导产品新闻纸、烧碱等均处于景气低谷，我们认为在3个月内仍难有大幅回升，因此下调公司评级至谨慎增持。 投资要点： [Table_Summary] 2009年公司主导产品新闻纸、文化纸及化工产品开工率均在90％以上，全年共生产机制纸118.71万吨，同比+1.57%，；销售129.91万吨，+21.74%。实现营业收入58.28亿元，同比-2.98%；营业利润1.73亿元，-46.58%；归属股东净利10.95亿元，+202.76%；EPS1.69元，每10股派发现金红利1.00元（含税）。但扣除非经常性损益后09年EPS0.34元。 09年公司1元收购诺斯克（河北）100%的股权，增加非经常性损益8.43亿元，增厚EPS约1.1元，但该收益属一次性损益，不可持续。受金融危机影响，各主要产品盈利水平均有不同程度的下滑，公司全年综合毛利率下降了4个百分点至14.78%，影响了公司09年的主营利润水平。 尽管10年初公司新闻纸价格大幅提升，然而废纸价格也在快速上涨，挤占了利润空间，加上2月份为确保提价的成功，公司两条新闻纸机被迫停产，显示新闻纸市场依然压力较大，因此我们判断一季度公司业绩依然不乐观。 公司09年募集资金项目50 万吨离子膜一期工程25 万吨已经顺利投产，二期预计10年中期可投产，另项目林纸一体化投资尚在建设之中。此外，公司在建非募集资金项目包括广东40 万吨新闻纸项目（或许改产文化纸）、安徽林浆纸工程首期15万吨文化纸项目、7 万吨浆项目、新碱回收项目等有望在10年底或11年初投产。 相对于多数纸种来说，新闻纸的市场需求从较长时间来看是否能够恢复增长值得考虑。而短期内又面临原材料价格的大幅上涨。产品提价是可能的，但较薄的毛利水平可能是常态。但我们依然认为公司具有良好的管理能力，而公司的主导产品新闻纸、文化纸、烧碱等确实处于景气低谷，不排除行业或公司通过自身产品结构的调整实现景气的好转。我们预测公司10年、11年净利润分别为3.03亿元、4.90亿元，全面摊薄每股收益分别为0.47元、0.76元，下调评级至谨慎增持，目标价15元（短期仍有下调可能）。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 6,006 5,828 7,456 8,154 8,379 (+/-)% 0% -3% 28% 9% 3% 经营利润（EBIT） 648 377 457 629 727 (+/-)% -23% -42% 21% 38% 16% 净利润 362 1,095 303 490 593 (+/-)% -27% 203% -72% 62% 21% 每股净收益（元） 0.66 1.69 0.47 0.76 0.91 每股股利（元） 0.06 0.10 0.14 0.17 0.15 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 10.8% 6.5% 6.1% 7.7% 8.7% 净资产收益率(%) 9.7% 18.2% 4.9% 7.4% 8.3% 投入资本回报率(%) 8.8% 3.9% 4.1% 5.8% 6.9% EV/EBITDA 5.4 12.9 12.2 9.8 8.4 市盈率 9.3 8.4 37.6 23.3 19.2 股息率 (%) 1.0% 0.7% 0.8% 0.9% 0.8% [Table_Invest] 评级： 谨慎增持 上次评级： 增持 目标价格： 15.00 上次预测： 15.00 当前价格： 15.66 2010.03.25 [Table_Market] 交易数据 52周内股价区间（元） 8.85-17.74 总市值（百万元） 10,612 总股本/流通A股（百万股） 649/494 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 76% 日均成交量（百万股） 18 日均成交值（百万元） 275 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 5,184 每股净资产 7.99 市净率 2.0 净负债率 94% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% 23% 74% 相对指数 -2% 24% 44% [Table_Report] 相关报告 《兼并新建并举 盈利潜力巨大》 2009.11.13