2012年沪铜投资报告.doc

2012年沪铜投资报告 ——铜价将先跌后涨 国贸期货研发部 陈文彬 2011年12月 内容摘要： 1、债务危机是宏观经济的主题。欧、美等经济体进入债务高峰期，明年上半年欧洲债务比较集中，风险较大。 2、中国经济进入调整阶段，下滑风险加大，坚定房地产调控不动摇。 3、预计在OT2结束之前，美联储推出其它政策的可能性不大；而结束之后，推出QE3的可能性则比较大。 4、ICSG预计，2012年缺口为25万吨。我们认为该观点偏于乐观。2012年铜需求很可能低于预期，IMF预计明年主要经济体经济下滑，中国铜需求将放缓。 5、LME铝、锌、铅等金属的库存则不断增加，未来铜库存增加的可能性较大。中国社会库存已经处于高位，2012年中国应该是去库存化，而不是重建库存。 6、铜价变化和中国M2保持密切的正相关关系，2012年M2增速将低于今年。 7、铜价呈现一定的周期性。从2008年末-2009年以来，铜价很可能进入新的一轮周期。从形态上来看，铜价走出了一个M头；同时可能在构筑一个更大的头尖顶形态。 8、综上所述，我们认为2012年铜价将出现先跌后涨的局面。债务危机是影响上半年铜价下跌的主要因素；但在中国消费旺季预期推动下，上半年铜价可能出现阶段性的反弹。下半年，美国、中国政策可能出现微调、预调，债务风险降低，铜价则出现上涨行情。从技术层面来看，明年沪铜最低价格42000-45000，最高价格60000-65000。 9、欧洲债务风险是最大的不确定性，如果出现更悲观的情况，沪铜可能跌至38000-40000；如果结果好于预期，铜价上限则可能达到65000-70000。 一、2011年行情回顾 2011年铜价呈现逐渐走低态势。LME期铜最高价为2月15日的10184美元/吨，最低价为10月3日的6635美元/吨。LME现货结算价为8828美元/吨，三月期价为8842美元/吨；SHFE当月期货均价为66400元/吨。 2011年报告摘要：供应短缺和资金参与导致了铜价继续走强，这种势头可能延续至2011年二季度。宏观政策变化是铜价的主要风险来源。从历史价格来看，美元、铜都呈现一定的牛熊更替周期。2011年铜价走势有可能呈现倒V字形或M形。建议：在铜价屡创新高的同时，我们认为应该“知高而退”，在高铜价面前适时采取“退出策略”。 图：SHFE当月期货均价 数据来源：国贸期货 二、宏观经济分析 1、债务危机是宏观经济的主题 图：2012年PIGS到期债务（十亿欧元） 数据来源：国贸期货 2008年金融危机以来，全球主要经济体债务负担加重，并逐渐暴露出债务违约风险。2012年欧洲债务将集中爆发，特别是在2-4月份。希腊、意大利、西班牙等国家融资成本大幅攀升。明年一季度，欧洲国家还面临评级下调的风险。 图：PIIGS到期债务（十亿欧元） 数据来源：国贸期货 图：十年期国债收益率（%） 数据来源：国贸期货 受债务危机拖累，欧洲经济已经出现明显下滑势头，意大利、希腊等较严重国家已经出现经济衰退，西班牙经济出现停滞。欧洲主要经济体制造业指数纷纷跌至50以下，进入衰退周期。 除了处于债务危机中心的欧洲，美国、日本，甚至包括中国，在内的主要经济体都面临债务压力。美国在8月初面临债务上限的关键谈判，最终丢失3A评级。美国联邦政府预算赤字已经连续三年突破1万亿美元，预算赤字占GDP比重约10%；目前美国政府债务占GDP比重约为100%。而日本政府外债已经是GDP的2倍。 2012年，全球经济出现经济周期、政治周期重叠。目前的债务危机还是政治危机，比2008年单纯的金融危机要复杂得多。 图：欧洲主要经济体GDP（%） 数据来源：国贸期货 图：美国联邦政府债务（百万美元） 数据来源：国贸期货 图：美国联邦政府预算（十亿美元） 数据来源：国贸期货 图：日本政府外债总额（十亿日元） 数据来源：国贸期货 2、中国经济下滑风险加大 （1）中国经济进入调整阶段 从近三十年的数据来看，中国经济呈现一定的周期，而这个周期跟政治周期有一定关联。目前正处于两个周期之间的衔接阶段，经济下滑风险加大。 从主流观点来看，明年中国GDP增速介于8%－9%之间，低于2011年。中国经济增长的三驾马车出现不同程度的下滑势头。截至11月，中国城镇固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口差额累计增分别降至24.5%、17%、-18.79%。 图：中国GDP（%） 数据来源：国家统计局 面对包括家电下乡等一系列刺激政策的退出，以及国际环境的复杂多变，工业形势不容乐观，工信部预计2012年规模以上工业增加值增长11%左右。今年1-11月工业增加值累计同比增长14%，11月份增速已降至12.4%，工信部预计全年同比将增长13.9%。中国制造业景气指数PMI已经跌破50的警戒线，10月份中国制造业PM