招商证 券-东阳光铝-600673-主营业务景气向上，新业务打开成长空间-100812.pdfVIP

研究报告 | 公司深度报告 原材料 | 有色金属 强烈推荐-A （维持） 东阳光铝 600673.SZ 目标估值：20.00-25.00 元 当前股价：14.62 元 主营业务景气向上，新业务打开成长空间 2010 年8 月11 日 基础数据 中高压化成箔受益于国内经济结构调整及“十二五”规划；行业景气度持续向上； 上证综指 2595 产品量价齐升带动业绩高速增长；钎焊箔业务将成为公司未来新的业绩增长点。 总股本（万股） 82747 已上市流通股（万股） 23894 空调亲水箔及中高压化成箔行业龙头：公司是国内生产规模最大，实力最雄 总市值（亿元） 121 流通市值（亿元） 35 厚的大型化成箔、亲水箔生产企业，其亲水箔年产能 6 万吨，化成箔年产能 每股净资产（MRQ ） 2.5 2500 万平米。 ROE （TTM ） 7.6 资产负债率 51.6% 中高压化成箔行业景气度向上：公司主导产品中高压化成箔主要运用于高端 主要股东 深圳市东阳光实业 电子产品及工业电容器中，受未来两年高铁建设高峰期，以及智能电网、电 主要股东持股比例 62.6% 动汽车行业的拉动，中高压化成箔行业景气度向上。 股价表现 满负荷生产，化成箔产能扩张 30%：随着下游电子及空调行业的复苏，公司 % 1m 6m 12m 目前已恢复到满负荷生产。化成箔扩建产能30% ，达到 2500 万平米；电化 绝对表现 31 70 63 厂产能扩张 7.5 万吨达 21 万吨；而公司具有高附加值的 2 万吨钎焊箔项目目 相对表现 24 82 83 前处于试生产阶段，未来两年将逐步达产,成为公司未来新的业绩增长点。 (%) 东阳光铝 沪深 300 80 60 市场供不应求，产品存在强烈的提价预期：目前公司订单产能比达到1.9：1， 40 产品供不应求。海外电容器客户销售十分旺盛，订单出货比一直维持高位， 20 自去年四季度以来已四度提价。由于中高压化成箔供应缺口大，对下游有较 0 -20 强的溢价能力，因此，公司产品未来仍存在强烈的提价预期。 -40 Aug-09 Dec-09 Mar-10 Jul-10 技术水平先进，占领日本高端市场：国内中高压化成箔需大量进口，而公司 凭借技术和成本优势，成功进入日本高端电容器生产商供应链。另外，公司 相关报告 通过转让子公司股权，成功引入三井和古河两家战略投资者，利用三井的全 1、《 有色金属行业 2010 年中期投 球业务网络，稳固了日本市场，并为继续扩大海外销售渠道打下坚实基础。 资策略-拨开迷雾看未来》2010/6/10 未来三年复合增长率 100%，维持“强烈推荐—A”评级：我们预计公司 2010 年、2011 年 EPS 分别为 0.38 元、0.67 元和 0.82 元。受益于国内经济结构 调整及“十二五”战略规划，行业景气度向上，未来产能扩张及价格上涨将 确保公司业绩高成长，维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。 李洪冀