轻工行业2018年中期策略：不变的竞争，变化的优势.pdfVIP

用轻工（家居）板块跑赢大盘，究其原因还是因为业绩具备一定确定性、现金流好、成长性也更好。 2018年下半年，经济压力增加，行业竞争加剧，“分化”是下半场的主旋律。在消费板块，中产阶级崛起，家 居作为耐用消费品直接受益于消费升级的大趋势。对于定制而言，当前已进入到定制家居的白热化阶段，17年涌 现定制家具的上市潮，潮水退去之后，产能的加速扩张、渠道的跑马圈地、营销的百花怒放，带来的是行业同店 销售出现压力。有两个变化是不可忽视的：第一，服务和体验。轻工的家居板块是典型产品4分，服务6分的细分 子行业，好的服务与设计叠加高质量及差异化产品是龙头公司可以快速发展的核心；第二，渠道和消费模式的变 化。2020年精装房渗透率达到30%，原本通过零售购买的品类将有大部分纳入工装版图，分走5000亿的市场空 间，而精装房必定要出现成规模的大企业。在周期属性中，核心比拼的是是成本优势。龙头公司通过不断改进工 艺水平提升规模优势以及进行兼并整合快速扩大自己的市占率。同时，龙头公司的成本曲线处于行业下端，优于 同行。再分析成本曲线的倾斜程度，成本曲线越陡的行业龙头公司越值得投资，这意味着龙头能轻易获得高 ROE，并能持续扩张份额。 投资建议： 家居：家居行业发展仍是方兴未艾，这与我国家居起步较晚、家居卖的是产品+服务以及行业渗透率不无关系。 18年最看好：全屋定制、软体家居。我们认为全屋定制是未来行业大的整合方向，推荐标的：尚品宅配、欧派家 居、美凯龙。软体行业中，我们仍然看好行业格局好，集中度有进一步提升空间的细分市场，推荐标的：顾家家 居、喜临门，建议关注：敏华控股（H股）。同时，我们看好部分细分品类工装业务放量，推荐标的：大亚圣象、 帝欧家居。 造纸：盈利持续增强，建议优选文化纸，关注箱板瓦楞纸龙头。随着环保政策持续严打，文化纸品类已基本形成 寡头垄断格局，龙头公司盈利能力持续向好。箱板瓦楞纸随着外废持续收紧，行业集中度有望进一步提升，格局 将发生彻底转变，龙头公司成本优势持续凸显。同时，造纸的消费属性及成长属性已逐步增强，板块估值有望进 一步提升。我们建议优选具备确定性的文化纸板块，推荐标的：太阳纸业。建议关注箱板瓦楞纸龙头公司：玖龙 目 录 一、2018年以来轻工板块回顾 二、家居：全屋定制·软体家居 ·工装 三、包装：优选龙头，静待成本拐点 四、造纸：成本控制能力带来行业格局变化 五、其他：关注消费升级带来的投资机会 整体走势震荡下行，不掩细分板块亮眼表现：2018年至今，轻工制造指数下跌7.4%，同期上证综指下跌7.02%， 深证成指下跌7.89%。在28个一级行业指数中，轻工指数涨幅排名第12位。轻工二级子板块包装印刷、家用轻 工、造纸年初至今涨幅分别为-8.19%、-6.29%、-9.05%，受益于板块主流公司业绩高成长性、高确定性，以及市 场偏消费的投资风格，家用轻工板块受到市场关注。 图表：2018年至今轻工板块涨跌幅全行业排名（截止6月1日） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源： wind，中泰证券研究所 图表：2018年至今轻工二级子版块涨跌幅 图表：2018年至今轻工板块指数走势 0% 轻工制造 包装印刷Ⅱ 家用轻工Ⅱ 造纸Ⅱ 3200 -1% 包装印刷Ⅱ 家用轻工Ⅱ 造纸Ⅱ 轻工制造 3000 -2% -3%