油服行业专题（一）：复盘历史，油价、资本支出和股价关系几何？.pdfVIP

行业研究 行业周报 目录 油气勘探开发产业链条传导以油价为媒3 复盘历史：油价领先于资本开支，与股价启动基本同步3 油价与资本开支：油公司资本开支存在1 年左右时滞3 油价与股价：股价同步油价启动，设备公司弹性高于油服公司5 谨慎关注油价变化，油公司资本开支稳步扩张有望助力油服逐步回暖6 一周行情回顾8 重点公司公告9 宏观及行业新闻9 图表目录 图1：油气勘探开发产业链传统路径3 图2 ：全球主要石油公司资本开支变动一般滞后油价约1 年时间4 图3 ：油服公司（贝克休斯+斯伦贝谢）资本开支滞后油价，整体走势基本一致 4 图4 ：油服公司股价与油价同步启动，走势基本保持一致5 图5 ：设备公司（杰瑞股份）股价弹性大于油服公司（中海油服）5 图6 ：国民油井华高公司股价表现大多数时候好于斯伦贝谢6 图7 ：美国原油库存持续下滑7 图8 ：近年来油价下跌致全球油服市场规模跌至约十年前水平7 图9 ：2017 年全球主要石油公司资本开支同比增长约4% 8 图10：中石油、中石化、中海油逐步进入资本开支扩张阶段8 表1：各指数涨跌幅8 表2 ：机械行业涨幅前十股8 表3 ：机械行业跌幅前十股9 2 / 11 行业研究 行业周报 油气勘探开发产业链条传导以油价为媒 作为现代工业的血液，石油对世界经济有着举足轻重的作用，油价也成为全球大宗商品 市场最为重要的价格指标之一。同时，油价作为最初传导因素，其对石油勘探开发产业 链条上不同环节的景气程度起到至关重要作用。 油公司、油服公司以及油服装备公司共同组成了油气勘探开发产业链的三大环节。1） 油公司购买区块后将勘探开采工作外包给油服公司，最终通过销售石油及其产品获取收 入；2）油服公司则主要是通过向油公司提供勘探及生产性服务而获取劳务费用，一般 而言，油服公司可以分为两种运营模式，一种是轻资产模式，典型公司如贝克休斯、哈 里伯顿、斯伦贝谢等，另一种是重资产模式，典型的如 Transocean、中海油服以及国 内其他油服公司，目前，国际最大的几家油服公司仍在推动资产轻质化的过程之中。3） 油服设备公司则主要是为油服公司提供设备，典型的如NOV、杰瑞股份等。 油服及装备行业周期波动与油价走势密切相关，且由于其处于产业链后端环节，油价对 油气勘探开发产业链的传导一般遵循如下路径：油价进入上升通道并维持在一定区间以 上，市场形成稳定油价预期，油公司盈利能力增强刺激资本开支意愿提升，油服公司业 务量增加、产能利用率提升；油服公司盈利增加后加大设备采购，从而推动设备类公司 回暖。考虑油价传导路径，一般而言，油气公司资本开支通常滞后油价约1 年，而油价 对油服市场的影响并非直接影响，油服行业通常滞后期约1-1.5 年。 图1：油气勘探开发产业链传统路径 油价上涨形成 油气公司 油气公司 油服公司 稳定价格预期 盈利增加 资本开支增加 产能利用率提升 设备公司 油服公司 油服公司 销售回暖 资本开支增加 盈利增加 资料来源：长江证券研究所 复盘历史：油价领先于资本开支，与股价启动基 本同步 油气勘探开发产业链传导链条以油价为媒，在此，我们对历史上油价与油公司资本开支、 股价的关系进行复盘。 油价与资本开支：油公司资本开支存在1 年左右时滞 在此，我们结合布伦特原油指数与全球主要综合石油公司资本支出情况，以复盘历史上 油价与油公司资本支出之间的关系，在此，油公司资本支出数据主要选取了埃克森美孚、 壳牌、道达尔、雪佛龙、英国皇家石油以及中国“三桶油