水泥行业深度分析：从南北分化看背后隐藏的供需秘密.pdfVIP

目录索引 水泥南北基本面分化：南方创新高，北方仍徘徊4 从南北地区“量”的分化看背后隐藏的供需秘密5 从人口视角看中长期需求变化6 从错峰停产视角看中短期供给影响8 需求韧性强、边际供给继续收紧，3 季度有望淡季不淡9 投资建议：淡季不淡，预期差迎来修复窗口 11 风险提示 12 图表索引 图1：2015-2017 年水泥产量增速8 图2：2015-2018 年历年一季度水泥产量增速8 图3：各区域水泥库容比（% ）9 图4：全国水泥价格高位震荡（元/吨） 10 图5：1-4 月水泥累计产量同比-1.9% 10 图6：全国水泥库容比（% ） 10 图7：2015 年-2018 年（2018 年为不完全统计）各省市错峰停产情况 11 表1：南北地区水泥企业盈利情况分化明显4 表2：2017 年南北方水泥企业水泥销量、价格相比2011 年、2014 年变动情况..5 表3：2017 年全国各地区水泥产量相比2011 年、2014 年变动情况6 表4：2017 年全国各地区GDP 相比2011 年、2014 年变动情况6 表5：2017 年全国各地区人均水泥产量相比2011 年、2014 年变动情况7 表6：2017 年全国各地区人均水泥产量相比2011 年、2014 年变动情况7 表7：2015 年-2018 年北方十五省停产力度趋严8 水泥南北基本面分化：南方创新高，北方仍徘徊 2011年是水泥行业“浓墨重彩”的一年，当年无论南北，全国各地水泥均迎来高 景气，以上市公司为例，2011年的盈利和ROE都达到了一个很高的高度。2014年又 是一个重点节点年，水泥总产量创了历史新高，之后年份都没再超过这一数值，当 年水泥企业的盈利也不错。时间流转到2017 、2018年，水泥企业的盈利再次迎来辉 煌，不过和2011年不同的是，这次南方和北方地区出现了明显的分化。 以A股水泥上市公司为例，我们选取南方地区代表企业（海螺、华新、万年青、 塔牌）和北方地区代表企业（亚泰、冀东、祁连山、宁夏建材、天山）两个样本群， 分别比较了其各自2017-2018年和2011年、2014年的盈利情况： 南方水泥企业的2017-2018年的利润总量均创出新高，相比2011年均实现大幅 增长；华新水泥利润规模增长有部分并表效应，但其ROE水平已经超过2011创出新 高；海螺、塔牌、万年青由于负债率大幅下降，ROE水平低于2011年，但也处于历 史高位 （海螺在手现金大幅增加、塔牌刚完成再融资）。 相比之下，北方水泥企业的盈利情况则要逊色不少，除了祁连山、宁夏建材之 外，其他企业利润规模均低于2011年；而且北方地区水泥公司ROE距离2011年的高 点水平仍相差较大。 表1：南北地区水泥企业盈利情况分化明显 南方水泥企业 2018E 2017 2014 2011 归属净利润（亿元） 221 158.55 109.93 115.90 海螺水泥 ROE 22.47% 19.10% 17.97% 29.03% 归属净利润（亿元） 28.45 20.78 12.22 10.75 华新水泥