食品饮料行业：名酒仍然处于盈利能力提升期.pdfVIP

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2018-06-10 发布于北京
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食品饮料行业：名酒仍然处于盈利能力提升期.pdf

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白酒行业盈利能力继续提升，一线名酒提升更明显白酒行业 2017 年年报和 2018 年一季报披露完毕，我们选取 14 家公司统计其业绩表现。其中，名酒 3 家（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），全国性次高端 3 家（洋河股份、水井坊、舍得酒业），区域龙头8 家（古井贡酒、今世缘、口子窖、老白干酒、山西汾酒、金种子、迎驾贡酒、酒鬼酒）。整体营收保持中高速增长，次高端和区域龙头内部差异大。2017 年白酒行业整体营收增长 31% ，名酒/次高端/ 区域龙头分别同比增长 39%/19%/17% ，次高端水井坊增长 74% ，区域龙头山西汾酒增长 37%；1Q18 行业营收同比增长 30.5% ，名酒/次高端/ 区域龙头分别同比增长 33.4%/28.4%/25.4% ，其中水井坊 87.7% ，山西汾酒48.6%。毛利率普涨，次高端增长最明显。2017/1Q18 行业毛利率为 78%/79% ，同比分别上升 2.8/3.7ppt，其中 2017 年名酒/次高端/ 区域龙头毛利率分别同比上升 2.2/3.5/1.5ppt, 1Q18 同比分别上升 1.1/12.8/1.4ppt。毛利率上涨主要因为产品结构的优化。图表 1: 全行业及各档次营收增速图表 2: 全行业及各档次毛利率 50% 85% 40% 80% 75% 30% 70% 20% 65% 10% 60% 0% 55% -10% 2014 2015 2016 2017 1Q18 50% -20% 2013 2014 2015 2016 2017 1Q18 名酒平均次高端平均名酒平均次高端平均区域龙头平均全行业平均区域龙头平均全行业平均资料来源：公司年报，中金公司研究部资料来源：公司年报，中金公司研究部销售费用率个体化差异大，名酒整体销售费用控制能力强，次高端加大销售投入。名酒整体销售费用率低，2017 年三大名酒销售费用率分别+0.7/-7.1/+5.1ppt ，1Q18 同比分别 -1/-3.6/+1.6ppt ，只有国窖还处于产品培育期需要大量销售费用。