金融海啸对上证A股市场的结构冲击初探——基于上证A股样本数据的CAPM实证检验与分析.docVIP

金融海啸对上证A股市场的结构冲击初探——基于上证A股样本数据的CAPM实证检验与分析 //.paper.edu.cn 融海啸前后的沪市结构变化的实证分析，将上式适当改写为r=a+a×β+ξ，其中ito1p??pi??iitit??1mtmt??1a=r,a=(r??r),r=,r=,其中下标t表示时期序，r表示0ft1mtftitmtmtpiit??1mt??1市场组合的收益率，p表示样本中i行业内所有股票在t时期的收盘价格，i表示沪市Aitmt股在t期收盘时的指数，ξ表示随机扰动项且遵循正态分布，无风险利率r是居民t期活期ft[2],[3],[5],[6]储蓄利率。 3．样本选取和数据来源 样本元素随机从上证A股指数的成分股中选取，综合代表性和检验效率考量后样本容量取30支个股，股票范围涵盖所有A股各大板块（具体个股以拼音简写列举如下：PFYH, BGGF, BKCC, CDGF, DLKG, DLSY, DYYY, DZGY, FJSN, GHYX, GZKG, HTGF, HTJT, HXYH, HYNY, JLDZ, JSWZ, JXCY, KKSY, MFTZ, NBYS, NHGS, SGSB, STSL, SZGX, TBNY, XLDY, YGE, YSJT, ZSLC）。样本数据截取时段为2008年6月18日至2008年12月18日，样本数据来源于大智慧证券信息平台。鉴于2008年11月27日人民银行将活期储蓄年利率由0.72%调至0.36%，故对活期利率在所考察时间内进行时间加权平均得0.68%，此值可作为整个考察期内的无风险利率。检验中所用的利率皆换算为日利率，样本个股总3体平均日收益率取个股日收益率的期望值。 4．方法选择和检验 本文主要数据处理平台为Eviews5.0。鉴于具体个股对市场典型个股的平均收益率表现的代表性有限，在随后检验中将对随机抽取的30支个股的市场收益率求其均值，以此代表市场典型个股的平均收益率表现。 [4],[7],[8]1. 基于样本总体个股平均收益率的CAPM结构检验 （1）鉴于金融海啸的强大当量，首先拟以9月18日（即美国17日雷曼宣布破产日，也即金融海啸的肇始日）为结构断裂点，第一步先以加法和乘法的方式同时引入哑元变量D，6月18日至9月18日时D取值0，9月19日至12月18日时D取值1，建立模型为r=a+aD+β×a+aD×a+ζ，其中a为给定时期市场超额风险收益率，ζaverage021311为随机扰动项，服从标准正态分布。对总体个股平均收益率和市场超额风险收益率在考察区间进行含有哑元变量的最小二乘回归。结果如表1所示。 2如表1所见，R=0.835813，拟合度差强人意。取显著水平为a=0.05, n=125, adjustedt(125??4)=1.980，可见表中A1解释变量t统计量绝对值大于临界值，拒绝零假设。0.025/2而DUMB1, DUMB1*A1 与C的t统计量绝对值均小于1.980，不能拒绝零假设。权衡各统计量表现后，可以初步认为DUMB1和 DUMB1*A1对Raverage影响甚微，即9月18日为伪结构断裂点。 性的充分检验和论证，本文略去重复工作，直接在其结论上进行CAPM的应用，同时对该文作者的工作表示钦佩和感谢。 3 相关数据详见大智慧-internet信息平台和中国人民银行官方网站。 -2- //.paper.edu.cn 表1 以9月18日为拟结构断裂点的哑元变量结构检验结果 Dependent Variable: RAVERAGE Method: Least Squares Date: 02/21/09 Time: 11:12 Sample (adjusted): 2 126 Included observations: 125 after adjustments Variable CoefficientStd. Errort-StatisticProb. DUMB1 -0.0005720.002500-0.2286800.8195 A11.0836280458500.0000DUMB1*A1 -0.0287250.086647-0.3315180.7408 C 0.0015360.0017510.8771610.3821R-squared 0.839785