控制权丶现金流权与资本结构——一项基于我国民营上市公司面板数据的实证分析.docVIP

控制权丶现金流权与资本结构——一项基于我国民营上市公司面板数据的实证分析 Z湿#039;0.伽lIIU 控制权、现金流权与资本结构一一一项基于我国民背上市公司而板数据的实证分析韩亮亮李凯(辽宁大学/东北大学工商管理学院110136 东柏大学工商管现学院11创泊的{摘要]本文利用我国91家民管上市公司2003-2佣5年而板数据检雄终极股东控制与资本结构的关系。研究发现，终极股东按制板一敛性与总资产负债率、流动负债率显著i正相关，佟极股东控制#又/现金流权偏离皮与总资产负债率、流动负债率显著负相关。这表明资本结构决策本身存在代理问题，终极股东…a…方面积极利用股权融资的非稀释效应，另一方面对负债的破产威胁效应和利益转移限制效应作出了域沟防守反应。[关键词]终极股东控制权现金流权偏离应资本结构…、引|曹资本结构问题一直是公词财务研究的熏要内容。随着MM理论、财务困境理论、权衡理论、优序融资理论、信号理论、财务契约理论、公词控制权理论、代理理论和产业组织理论等3重要理论的发展，资本结构理论体系日臻完静。从上世纪80年代开始，关于资本结构的实证研究越来越丰富，尤其娃资本结构影响因素的实证研究受到国内外学者高度重视。Titman和Wessels(1988)较早对资本结构影响因素进行了系统研究。在国内，陆正飞和半宇(1998)较早研究了我国上市公词资本结构的影响因素。此后，回内很多学者对我国上市公词资本结构影响因素进行了广泛而深入的研究，如目长江(2001)、肖作平(2∞5)、赵冬青和朱武样(2ω6)等。近年来，公司治理研究的蓬勃发展推动了对公可资本结构问题研究的深入，罔内部分学者开始关注从公司治理角度研究资本结构问题，唐建新和李青原(2∞2)认为不间的公司治理结构影响着资本结构的制度安排，肖作事(2∞5)利用多个公司治理变量实证了我国公司治理结构对资本结构类型的影响，赵冬青和朱武样(2∞6)发现第一大股东持股比例对资本结构有显著的负向影响，果艾剌(2∞6)也发现第一大股东持股比例句资产负债率显著负相关。回外学者从公词揄理角度研究资本结掏问题相对更早一些，如Friend和Hasbrouck(1987)检验了管理者私益对公词资本结构影响的假说，倪由于实证结果并不理想，Friend、Irwin和Lang(1988)随后对研究设计进行调藉，再次检验丁资本结构决策是否受管理者自利动机的影响。Berger、Ofek和Yermack(1997)认为多数研究侧童分析既定资本结构下的管理者与股东问代理戚本，忽视了资本结构决策自身存在的代理问题。从以上研究可以看出，国外学者侧蠢从公司治理虫耍矛盾一一股东与管理者的代理冲突，对资本结构决策进行分析，闹剧内学者虫要从公词治理多个维度楝讨习之间治理变最对资本结构的影响，缺乏从我国企业公词泊班主要矛盾出发对资本结构决策进行专门研究。那么，目前我国企业公词治理的主要矛盾是什么?是经理人·本文系国家社会科学基金项目(批准号:O1BJY016)、国家自然科学基金项目(批准号:70172(07)阶段性研究成果。66 ???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????