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第8章 资本预算：扩展 8.1 资本预算中的风险分析 进行不确定性分析有两种基本的方法 风险的概率分析方法 现金流贴现率调整法 一、风险的概率分析方法 通过改变假设条件并研究这一改变对 投资分析结果的影响力，来测试该投 资分析的适用性；然后利用以上所得 出的结果进行最终的项目决策。 风险的概率分析方法 （一）敏感性分析（Sensitity Analysis） （二）场景分析 (Scenario Analysis) （三）盈亏平衡分析(Breakeven Analysis) （四）决策树分析(Decision Tree Analysis) （一）敏感性分析(Sensitity Analysis) 这是研究投资决策方法（NPV、 IRR等）对项目假设条件变动的 敏感程度的一种分析方法。 1. 敏感性分析的步骤 第一步：基于对未来的预期，估算基础状态 分析中的现金流量和收益。 基础状态分析是运用项目各要素最可能发 生的价值为基础资料所进行的项目分析。 第二步：找出基础状态分析中的主要假设条件。 通常基于以下两类假设的研究比较有意义： ①.最具影响力的因素；②.最不确定的因素。 第四步：把变动结果列在图形或表格中， 表示出每一个变量的变动对NPV 或IRR的影响。 第五步：把所得到的信息与基础状态分析相 联系，从而决定该项目是否可行。 第三步：改变分析中的一个假设条件，并保 持其他假设条件不变，估算该项目 在发生以上变化后的NPV或IRR。 2. 敏感性分析的局限性 ①.无法给出每一个数值发生的可能性； ②. 现实中很多变量会同时发生变动； ③. 对敏感性分析结果的主观应用； （二）场景分析(Scenario Analysis) 这是对一系列特定的远景概况 （基于宏观经济、产业和公司 因素）下项目NPV和IRR所进 行的分析。 1. 场景分析的步骤 第一步：选择建立场景概况所需要的因素，通 常基于公司经营业务的类型和影响项 目未来成功的最大不确定性因素。 第二步：估算每种场景下投资分析变量的价值。 第三步：估算每种场景下项目的NPV和IRR。 第四步：基于所有场景下的项目NPV进行决策。 2. 场景分析的局限性 ①. 在许多情况下，这种假设并不现实； ②. 场景分析对投资分析变量预期价值 的估算超出了基础状态的范畴； ③. 场景分析缺乏明确的建议以指导决策者 如何运用该分析的结果进行项目决策。 举例：敏感性分析和场景分析 P147----8.3.1 （三）盈亏平衡分析(Breakeven Analysis) 会计盈亏平衡是指公司为了保证避免 会计亏损（使会计利润为零）而必须 达到的销售量。 财务盈亏平衡是指使公司的净现值 为零所必需的销售量。 亿美元 产量（以销 售量为单位） 固定成本 变动成本 总成本 总收入 盈亏平衡点 亿美元 产量（以销 售量为单位） 总成本 总收入 盈亏平衡点 EAC为以初 始投资为现 值的年金 P150—盈亏平衡分析举例 （四）决策树分析(Decision Tree Analysis) 决策树直观地表示了一个多阶段项 目决策中每一阶段的投资决策和可 能发生的结果，及其发生的概率。 1. 决策树分析的步骤 第一步：把项目分成明确界定的几个阶段。 第二步：列出每一个阶段可能发生的结果。 第三步：基于当前可以得到的信息，列出各 个阶段每一结果可能发生的概率。 第四步：列出每一结果对项目预期CF的影响。 第五步：根据前面阶段的结果及其对现金流 量和折现率的影响，从后向前评估 决策树各个阶段所采取的最佳行动。 第六步：基于整个项目的预期现金流量和折 现率的结果，考虑相应的发生概率， 估算第一阶段所采取的最佳行动。 2. 决策树分析的局限性 决策树要求被分析的项目可以被区 分为几个明确的阶段，要求每一阶 段的结果必须是相互离散的，这些 要求减少了可被分析的项