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房地产调控对货币政策的挑战 观察思考主持人：纪　崴77房地产调控对货币政策的挑战■　戴国海年来，我国房地产价格在波动中房地产价格能够影响未来产出增长克等人也认为，中央银行只要实现物价稳一路上行。71998年房改以来，商定,就自动稳定了资产价格，没有必要对近品房绝对价格总体趋升，价格同房地产价格不仅能够预测未来通胀水资产价格进行专门关注，只需要对资产价比涨幅波动较大，促使政府对房地产市场平，对经济增长的影响也较大。除了商品格包含的通胀预期成分进行反应就行了。的调控政策接连出台，仅2010年至2011年房价格上涨带动房地产投资，直接推动投赞成“事后救助论”的学者还强调了货币初，国务院就连续出台了“国十一条”、资增长外，商品房价格上涨还会通过以下政策调控资产价格的一些实际困难。如资“新国十条”、“新国八条”等多项措施两个因素影响经济增长。首先，商品房价产价格泡沫本身难以测定；由于货币政策确保房价稳定。格的上升，通过财富效应带动居民当期收难以改变长期利率环境，央行无法通过提IMF曾指出，虽然房地产价格的波动入和持久性收入增加，刺激居民消费增高利率刺穿资产价格泡沫；提高利率会引远小于股票价格，但房地产价格的崩溃对加。其次，房地产价格越高，企业、家庭发更加严重的泡沫破裂，加重对实体经济实体经济的影响是股价的2倍。在当前背净资产越高，它们以房产抵押的贷款额度的负面影响。持“事后救助论”者还坚景下，探讨房地产价格波动对宏观经济的越大，也更容易获得信贷支持，从而推动称，只要应对及时，中央银行能够将泡沫影响，以及货币政策的应对之道，不仅是总需求增加,伯南克和盖特勒称之为“金破灭的损失控制在可接受的水平。一个重大的理论问题，也是一个紧迫的现融加速器效应”。但是，2008年国际金融危机的爆发，实问题。对我国房地产价格累计同比涨幅与从事实和逻辑上都使“事后救助论”遭遇GDP累计同比增速的时差相关分析表明，了普遍质疑：这种政策本身就助长了投资房地产价格对通货膨胀平均而言，房地产价格变化能够提前2个者的投机行为，促使资产价格泡沫过度膨具有显著的预测效应季度预测GDP增速变化，对滞后2个季度胀。因此，危机后“事前反应说”在二者GDP增速的影响弹性为0.98。这说明我国的争论中逐渐占据上风。连一贯秉持不干资产价格本质上是未来收益的贴现房地产价格的变化,不仅通过刺激房地产预政策的米什金也认为，应当在区分信用值。以房地产价格为例，在健康平稳的投资直接拉动了经济增长,还通过财富效驱动型泡沫、过度乐观预期驱动的非理性房地产市场上，当前房地产价格应该等应、金融加速器效应，间接推动了总需求繁荣泡沫的基础上，积极干预信用驱动型于未来若干年内租金按照一定的利率贴的扩张。的资产价格泡沫。事实上，由于金融发展现之和。而未来的租金贴现使用的利率史上资产价格泡沫冲击频繁出现且影响巨和经济主体对经济状况、物价水平的预货币政策如何应对大，很多学者呼吁中央银行应该“逆风而期紧密相关。针对发达国家房地产市场房价存在两种不同观点动，在泡沫累积时提高利率以避免资产泡的大量研究显示，房地产价格含有未来沫失控。另一些学者则直接建议中央银行通货膨胀的有用信息，能够在一定程度既然我国房地产价格能够显著影响物将资产价格与消费价格进行整合,建立包上体现通胀预期。价和产出变化，货币政策应当对房价变动括资产价格在内的广义价格指数作为货币对我国房地产价格同比涨幅与CPI作出何种反应呢？对此，经济学界和政策政策目标。同比涨幅的时差相关分析表明，平均而决策层面存在两种不同的观点，即“事后言，房地产价格变化能够提前4个月预测救助论”和“事前反应说”。单纯的货币政策调控CPI变化，对滞后4个月CPI的影响弹性为“事后救助论”也被称为“格林斯潘对房地产价格影响有限0.13。因此，我国房地产价格包含了一定教条”，因为格林斯潘强烈主张货币政策的通胀预期信息，能够根据房价变化对未不应对资产价格泡沫作出前瞻性的反应，在成熟的市场经济国家,货币政策的来通胀水平做出一定预测。只需在泡沫破灭后加以救助和清理。伯南主要工具是利率。但很多经济学家认为， 观察思考中国金融·2012年第5期78利率在应对资产价格泡沫时是一种缺乏针主体低估经济风险，造成过度的风险承实体经济。而米什金等人进一步指出，对性的“钝枪”，因为市场上存在许多价担，如银行放松贷款标准、过高的杠杆考虑到不同部门间协作的困难，只有在格，某个时点上泡沫可能只出现在一部分比率、过低的风险定价以及贷款展期的中央银行同时负责货币政策和宏观审慎资产上，但提高利率影响的是总体资产价迅速上升等,这又会推动房地产、股票等监管政策的情况下，两种政策的协调才格而不仅是含泡沫的资产价格。此外，政资产价格螺旋攀升，而最终的泡沫破裂会落到实处并发挥应有效力。策对长期利率的影响也极为有限。典型案又造成金融