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钴行业研究-群雄逐钴，资源为王 向短缺，钴价将企稳回升，值得高度重视。 ■全球钴的主要供给来源：钴矿山（约 82%）和再生钴（约 18%）。根 据 CDI 的统计，1995-2011 年之间，全世界钴的产量中大约有 18-20% 的量来自于再生钴，近年来，随着铜镍矿副产钴逐步提高以及钴价走 低，回收钴在全球供应占比已有所下降。 ■全球上游钴矿资源分布呈现三大特点：一是国家层面储量和产量分布 集中。二是企业层面资源已被基本瓜分完毕。大型矿山主要分布在刚 果（金）、澳大利亚等地，且上游钴矿资源已经被嘉能可、欧亚资源和 淡水河谷等企业基本瓜分完成。三是矿山层面产出极其延迟，高度依 赖成熟项目。由于钴矿从发现到产出生产周期长且极易延期，全球钴 矿供给将高度依赖目前已经成熟的矿山项目。 ■全球中游精炼钴：产量分布集中。2015 年全球钴精炼产量为 9.5 万吨， 其中 CDI 会员产量 4.82 万吨，非 CDI 会员产量 4.69 万吨。CDI 会员精 炼钴产量集中分布在嘉能可、自由港和优美科手中，非 CDI 会员精炼 钴产量主要集中在中国。 ■全球钴贸易格局：非洲产矿，中国冶炼。钴矿与冶炼产地不一致决定 钴矿贸易流巨大。由于全球钴精矿产地主要集中在刚果（金）、加拿大、 古巴、澳大利亚、俄罗斯、马达加斯加和巴西等地，而精炼钴产能除 部分与精矿产能配套外，许多毗邻消费市场。因此从精矿产地到精炼 产能所在地，全球钴精矿贸易流动十分必要且规模巨大。 ■全球钴公司格局：巨头众多，群雄逐钴，资源为王。上游资源掌控力 仍是全球钴企业梦寐以求的皇冠，掌握资源者才有话语权是趋势，关 注钴板块相关标的。 ■洛阳钼业：收购 Tenke Fungurume，跻身全球最大钴矿企业。Tenke Fungurume 铜钴矿位于刚果金，拥有铜储量 380 万吨，钴储量 50 万吨， 2015 年铜矿产量折合金属量 20.4 万吨，钴矿产量折合金属量 1.6 万吨， 是全球最大的在产钴矿山，且储量丰厚，未来扩产前景广阔。 ■华友钴业：钴盐龙头，上游加码资源，坐享库存重估。一是海外矿山 业务稳步发展，旗下矿山掌握铜资源量 215 万吨，钴资源量 3.19 万吨。 二是增发收购 PE527 铜钴矿，收购完成后钴金属量上升至 8.73 万吨。 三是钴盐及三元材料前驱体加工业务稳步推进，钴盐产能达到 15000 吨。四是原材料库存多，重估弹性巨大。 ■格林美：立足于钴原料回收，继续扩产电解钴和钴盐。公司旗下无锡 凯力克年产电解钴 2000 吨，四氧化三钴 10000 吨。 ■鹏欣资源：参股杰拉德保障钴资源供给，加码氢氧化钴产能。 ■风险提示：1）全球钴矿产出超预期；2）新能源汽车需求不及预期。 Tabl e_Title 2016 年 05 月 13 日 有色金属 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.76 2.07 -5.70 绝对收益 -8.97 6.08 -40.77 齐丁 分析师 SAC 执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence4 010 衡昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence 010 余懿 报告联系人 yuyi1@essence 010 蔡宇杰 报告联系人 caiyj@essence 010 相关报告 非农就业不及预期，关注稀土钨钴金银 2016-05-09 期待钴稀之时 2016-05-06 坚定关注有色英雄联盟—金银稀土钨 2016-05-03 继续看好有色大反弹，重点关注金银铝 锑稀土钨 2016-04-25 期待白银闪光时刻 2016-04-21 -46% -35% -24% -13% -2% 9% 20% 2015-05 2015-09 2016-01 有色金属 沪深300 行业深度分析/有色金属 目 录 1. 全球钴供给格局：矿产为主，再生为辅 .................................................................................................................