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新兴市场国家实施通货膨胀目标制的特殊性研究 世界经济INTERNATIONAL ECONOMY新兴市场国家实施通货膨胀目标制的特殊性研究■ 江秀辉摘 要：本文从新兴市场国家通货膨胀目标制的实施状况的具体状况谈起，从央行独立性、财政与金融制度、流通替代与负债美元化等角度研究了新兴市场国家实施通货膨胀目标制的特殊性。关键词：新兴市场；通货膨胀；特殊性货膨胀目标制是一个具有高度透明度和责任的、非常灵活的货币政策框架，要求通央行把实现物价稳定(即低通货膨胀)作为货币政策的最终目标，以数字化的通货膨胀目标作为中介目标。这个货币政策框架主要包括以下5点：(1)定期向公众公布通货膨胀的数字目标；(2)对物价稳定的货币政策最终目标做出制度承诺，而其他目标居于次要地位；(3)是一个非常灵活的、内容丰富的货币政策框架，而不仅仅是货币政策策略；(4)通过定期向公众公布通货膨胀数字目标和目标的实施情况等沟通手段提高货币政策的透明度；(5)提高央行实现通货膨胀目标的责任。到目前为止，那些实施通货膨胀目标制的国家的通货膨胀状况是令人满意的，尽管通货膨胀目标制尚未经历一个完整的商业周期的考验，但是这些国家控制通胀的记录却在逐步改善，而且其货币政策更具透明度和责任感。表1列示了部分新兴市场国家通货膨胀目标制的具体实施指标。通货膨胀目标制在世界范围内的表现是正面的，实际上新兴市场国家和发达国家的平均通货膨胀在实施通货膨胀目标制框架后比实施之前要低（如图1所示）。然而新兴市场经济的表现相对差一些，在这些国家，对中心目标的偏离和超过上限都更大、更平常。新兴市场国家通货膨胀目标制框架的效果之所以会相对差一些，是因为与发达国家相比新兴市场国家在采取通货膨胀目标制时面临一定的特殊性。1、通货膨胀目标制的前提条件是央行独立性。但是在许多新兴市场国家，央行独立性更像法律规定，而不是实际经济状况。在这样的环境下，虽然央行被要求提高利率以容忍通货膨胀，但是央行可能不愿意为了财政44FORWARD POSITION IN ECONOMICS Sep.2007 世界经济INTERNATIONAL ECONOMY表1 通货膨胀目标制的初始目标、采取时间的通货膨胀率以及12个月的累计通货膨胀率事实上，这在加拿大、美国和一些欧洲国家是不可思议的。因此，新兴市刚采取时的12个月后采取时间初始目标场国家缺乏真正的公众和政治支持的通货膨胀率通货膨胀率央行独立性的坚强法律承诺是不足以巴西1999.068%(+-2%)3.156.51保证货币政策的。当然，独立性未必智利1991.0115%-20%27.3119.47意味着不可调和，谨慎地调和财政政哥伦比亚1999.0915%9.229.35策、货币政策和汇率政策可以增强可捷克1998.015.5%-6.5%9.983.5信性。匈牙利2001.067%(+-1%)10.784.872、财政控制和不完善的金融制度。以色列1992.0114%-15%18.0310.74财政稳定是控制通货膨胀从而实墨西哥1999.01lt;=13%18.6111.03施通货膨胀目标制的基本必要条件之秘鲁1994.0115%-20%39.4913.71波兰一。Sargent和Wallance(1981)指出的1998.10lt;=9.510.448.82南非2000.023%-6%2.657.77“厌恶货币主义的计算方法”和关于价韩国1998.019%(+-1%)6.571.46格水平的财政理论的最近研究的经验泰国2000.040%-3.5%1.042.47都证明财政政策不会给货币当局货币均值10.3%13.118.31化负债的压力，从而造成货币的快速中值9.3%10.218.30增长和高通货膨胀。然而，如果财政不平衡足够大，货币政策会逐渐屈服资料来源：Arminio Fraga, Ilan Goldfajn, André Minella, Inflation Targeting in Emerging Market Economies, NBER Macroeconomics Annual. Cambridge: 2003. Vol. 18; p. 365. 于财政考虑(即所谓的财政控制)并且通货膨胀目标会被放弃或严重的修正。类似的，健全的金融制度也是通货膨胀目标制制度成功的必要条件之一。较弱的银行系统尤其危险。一旦银行系统处于脆弱状态，央行就不能提高利率以维持通货膨胀目标，因为这会导致金融系统的崩溃。这不仅会直接导致通货膨胀目标制制度的崩溃，还会导致流通崩溃，金融危机还会侵蚀通货膨胀控制。当市场发现银行系统的脆弱时，会出现资金流的外逃，这会造成汇率的急剧贬值，从而形成通货膨胀率的上升压力。另外，经常伴随着货币数量膨胀的货币贬值的结果是国内公司外汇控制的债原因而提