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掀开货币的面纱之一：货币与通胀长期关系的简要回顾 掀开货币的面纱 之一：货币与通胀长期关系的简要回顾 高善文1，温永鹏2，尤宏业3 2010年10月15日 内容提要 货币主义一般认为在长期内货币与通胀之间存在稳定和紧密的联系；在一些研究中，有些学者进一步认为货币供应甚至在短期内都可以提供关于经济增长和通货膨胀的可靠预测。本系列以文献调查为基础，结合必要的经验数据，回顾和总结了货币与通胀在长期与短期的关系以及这种关系在中国经济中的表现。本文为此系列的第一篇文章，主要讨论了货币和通胀的长期关系。 本文研究了1950－2009年期间89个国家的货币增速与通货膨胀数据，结果显示，总体来说通胀与货币之间在长期内确实存在相当紧密的联系。进一步的数据处理也表明：对于较低通货膨胀水平的样本而言，这一联系的紧密程度明显减弱；只有在较高通货膨胀水平的样本中，这一联系才比较明显。此外最近二十年以来，货币与通胀的长期紧密联系出现显著下降；在低通货膨胀的样本内，这一联系在统计上似乎很不显著。 第1页，共13页 2010年10月 安信证券宏观研究 这些结果凸显了深入理解货币变动与通货膨胀之间传导机理的重要性，可能也暗示了通货膨胀预期管理对于货币政策实践的重要作用。此外近二十年来货币与通胀长期联系的明显瓦解也是值得进一步深入分析和思考的。 这些结果同时表明，在目前的宏观经济环境下，即使对于长期研究而言，通过立足于观察货币增速来简单推断通胀水平的变化，其风险也是相当大的。 一、引言 国内通货膨胀率已经连续数月高于央行所设定的3%的目标水平，市场对未来的通胀趋势展开了热烈的讨论。我们也于近期连续撰写了一系列关于通胀趋势预测的报告。 由于中国的通胀波动在历史上主要受到粮食和猪肉价格的驱动，我们分析了这一变化与中国经济凉热之间的联系及其内在机理，并从微观角度进一步分析了劳动力价格上涨对粮食和猪肉价格的影响过程。我们认为，由于低端劳动力紧缺所带来的工资上涨，以及其他一些因素的影响，导致未来几个季度的通胀水平可能明显高于市场预期。 一些市场分析人士指出，通胀在根子上是货币现象，因此没有货币加速的前因，就不会出现通胀水平上升的后果。这一批评显然有一些道理，但这种对货币与通胀之间联系的概括无疑太过简略。 为此我们撰写该系列报告来阐述货币与通胀之间的关系。本报告为该系列报告的首篇，着重解释货币与通胀的长期关系；在第二篇报告中我们将着重解释短期内货币与通胀之间的关系以及各国央行如何预测通胀；第三篇报告从货币和传安信证券宏观研究 第2页，共13页 2010年10月 安信证券宏观研究 导等角度解释中国通货膨胀的成因。 二、理论及文献回顾 顾名思义，通货膨胀就是流通中的货币增加过快。通货膨胀的外在表现是经济中所有商品价格的普遍上涨。因此弗里德曼在1963年提出一个著名的论断--“通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象”。 与通货膨胀相对的概念是物价稳定。对于何谓物价稳定学术界没有一个明确的定义。格林斯潘认为，所谓物价稳定就是指价格水平变化如此之低，以至于经济主体在做出经济决策时不需要考虑价格变动所带来的影响。实践中，各国央行通常把消费者物价指数上涨高于0但低于2%定义为物价稳定。 弗里德曼关于通胀是货币现象的论断可以回溯到货币数量方程上，即MV=PY。通过对美国经济数据的实证研究，弗里德曼认为货币流通速度在长期是稳定的，因此，货币供应量的增速超过实际经济增速只能导致物价水平的全面上升。 弗里德曼德论断得到了许多实证研究的支持。在横截面数据上，平均货币供应量增速高的国家通胀水平也较高，这方面的研究可以参见Mccandless和Weber（1995），King （2001）等。 对货币与通胀关系的研究不仅涉及到横截面数据。从时间序列角度来看，一些文献也证明，货币与通货膨胀存在长期正向相关关系。这方面的文献可参见Lucas(1980),Stock and Watson (1999), Christiano and Fitzgerald(2003)等。 最近的一些实证研究显示，货币与通胀之间的关系实际上要更复杂一些。De Grauwe and Polan (2001)分析了160个国家30年的平均货币增速与通胀数据，安信证券宏观研究 第3页，共13页 2010年10月 安信证券宏观研究 他们指出，货币只有在高通胀环境下与才与通胀率正向相关。当通货膨胀率低于10%时，货币与通胀之间不存在明显联系，或者说即便是存在、也是非常不显著的正向相关关系。 对短期来说，大多数学者认为，货币与通胀之间的联系并不显著，货币总量对预测短期通胀的价值也相对有限。这方面的研究可参见Estrella and Mishkin (199