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资本结构的形成动因丶优化及评价标准 资本结构的形成动因、优化及评价标准郑龙飞1胡杜荣2刘秽霞2(11. ，J..，西省戏曲学校;2.，J..，i画大学，太原030006)【摘要1企业的资本结构是现代企业管理中的核心问题之一，t.t接关系着企业经营战略目标的制定和实现。本文将从资本结构形成及其变化的动因入手，对最优资本结构及其评价标准提出一些粗着法。{关键词1资本结构;权益资本;财务风险;债务资本;息税后期望报酬率I中朋份提号JF270.7文献标识码1A文.编号J1004 2768(2001)01 0072 02 随着社会主义市场经济体制的逐步建立，企业之间的竞争业追求权益资本息税后期望报酬率的目标是资本结构决策的主加剧，投资主体亦从以国家为主向多元化发展，同时，随着资本要依据之一。除此之外，破产风险，交易成本等是资本结构形成市场的意步培育和发展，资本来糠更加广阔，除了国家投资和银的童要原因。因而，资本结构是多种因素综合作用的结果。行借贷外，还有投资者和债权人投入的资金，从而使资本结构复在我国，企业资本结构的形成除了上述动因外，还有长期以杂化。由于不同的投资主体对企业财务状况评价的目的不同，来计划经济体制下的各种制度因素在起作用，诸如行政干预和诸如投资者注重企业的盈利能力，债权人关心企业的偿债能力，国家对国有企业资本金注入不足等因素的作用。而盈利能力和偿债能力同企业的资本结构息息相关。综上所述，企业资本结构的形成是各种因素综合作用的结果。问时，改善资本结构和改善经济环境是相宜联系的，相互制…、资本结构形成的动因分析约和相互促进的。所谓资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。广义地资本结掏脏指全部资本的构成，但由于长期资本是企业二、优化资本结构资本中的烹要部分，故一般资本结构指长期资本的结构。通常企业筹集和使用任何资金都要付出代价，即发生资金成本。企业的资本来摞不外乎权益资本(用S表示)和债务资本{用D不同的资本结构其资本成本不同。优化资本结构就是从长期资金来惊渠道中寻找适合企业经济规模和发烧速度的综合成本最表示)，则资本结构(用d表示)为d口号。低的资本结构。从资本结构理论上分析，企业资本结构形成主要在于其经{一}优化的目标:企业价值的最大化济动因。比如对于生产类现相同的负债企业和无负债企业。它现代企业管理的目标在于追求企业价值的最大化或股价的们具有等攘的资本总囊，根据等最资本获得等撒利润的假定，两最大化。企业的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获企业的息税前期望利润(率)额云是相等的。者用r表示债务资得股利和出售其股权换取现金。当然，企业的价值只有投入市本的利息率，并假设r为一常量，那么负债企业扣除利息和所得场，才能通过价格表现出来。优化资本结构就是要使企业的市\税后的净收益应为(主叩rD)(l叩门，其中T为所得税率。由此场价值最大化。T可得到负债企业的权益资本息税后期盟报酬率(用i表示)为{二)优化的必然性:负债.~配和权益筹资并存俨=(x-rD)(l-T)/S。显然对于负债企业，权就资本息税后期在现实的经济运行中，每个企业都有各自的平衡债务成本盟报酬惑最大化是企业追求的目标。只要先负债企业权益资本和负债利益，并使企业价值最大化的最优资本结构形成。所以的期望报酬率大于债务资本的利息率r，负债企业的权益资本负债经营成为现代企业经营的主要特色之一。息税扁的期望报酬率就一定大于无负债企业权益资本税后期望1、负债筹资有财务和杆作用。负债筹资特点之一是长期;在报酬率，这是由现代企业所得税制度所决定的。按照所得税制额支付利息。当企业的资金收益率高于负债利率时，在负债与度，债务所还利息是税前支付的。正是由于负债会带来节税效权益共同产生的收强中，除了部分供给负债利息交出外，其余的应，企业就存在一种负债欲望。因而对企业而言，在银行贷款利剩余收益都归股东所有，使股东的实际收益率高于公司资金收率不变的情况下，节税效应随着资本结构d的增大而增大。企【收稿8MJ2001叫01…07l作者简介1郑龙飞(1965-)，舅，山商五台人，现在山顶省戏曲学校工作:胡按荣(1965-)，女，山w太谷人，山w大学硕士;刘彩Jl(1978 -)，女，山w大学学生。72 ?????????? 益率。负债筹费的这一作用被称之为财务杠杆作用。年患额，丁为所得税税率.Ks为权益资本成本。3、Ks四RF+自(R…2、负债筹资有节税作用。负债利息作为财务费用处理，在R)其中:RF为无风险报酬惑，??为特mF计算应纳税所得额时已被扣除故可以减少应纳所得税。定股票对市场风险的一致程度，风m为市场证券组合的收益率。3、负债筹资可降低成本。资本成本是指各种筹资方式取得根据以上模型，就计算出在不同资本结构下企业的价值。所需资金的综合成本，由债务成本和股权成本构成。一般而言，其中