第四篇 翻译 世界各地的代理问题与股息政策.doc

世界各地的代理问题和股息政策 拉斐尔拉门、Florencio Lopez-de-Silanes Andrei Shleifer和Robert w . Vishny)* 1999年1月 文摘 本文概述和测试两个机构模型的红利。根据 “结果”模式,股息是有效压力的结果,少数股东的力量 公司内部人士吐出现金。根据“替代”模式,内部人士感兴趣 发行股票在未来选择支付股息建立声誉不错的治疗 少数股东。第一个模型预测,更强的少数股东权利 应该与更高的股息;第二个模型预测相反。测试 在截面从33个国家的4000家企业不同层次的少数民族 股东权利支持结果代理模式红利。 作者是哈佛大学,哈佛大学,哈佛大学和大学 分别为芝加哥。他们感谢亚历山大Aganin优秀研究援助, 卢西恩?拜伯切克和Mihir德赛爱德华?格莱泽,奥利弗·哈特,詹姆斯·海恩斯格 高丝约翰,James Poterba指出,罗伯塔·罗马诺,拉古拉詹,引理Senbet,以及,勒丹尼尔 Wolfenzohn,和两个匿名裁判Luigi Zingales有用的评论。 2 所谓的股息拼图(黑色1976)关注金融的关注 经济学家至少从莫迪利阿尼和米勒(1958、1961)的工作。这项工作 证实,在一个无摩擦的世界,当一个公司的投资政策保持不变,其 股利分配政策对股东财富没有影响。更高的股息 导致较低的留存收益和资本利得,反之亦然,留下的总财富 股东不变。这样的预测相反,然而,企业遵循非常 深思熟虑的股利分配策略(林特纳(1956))。这证据提出了一个难题:公司如何选择股利政策? 在美国和其他国家,是更深的因为很多 股东们加大对他们的股息收入的征税资本利得。实际的 级的税收负担是讨论(见波特和萨默斯(1985)和艾伦和米夏埃尔 (1997)),但税收通常更难解释股利政策的公司。 经济学家提出了许多解释股利之谜。其中, 特别受欢迎的是,企业可以通过支付股息信号未来盈利能力 (巴塔查里亚(1979),约翰和威廉姆斯(1985),米勒和岩(1985),Ambarish,约翰,和 威廉姆斯(1987))。这个理论有相当大的最初的成功经验,因为公司发起 (或提高)分红经验股票价格上涨,公司,反过来也是如此 消除(或减少)股息(Aharony和Swary(1980),阿斯奎斯和马林斯(1983))。最近 结果是更为复杂,因为当前的股息变化不帮助预测企业的未来收益 增长(迪安杰罗、迪安杰罗和斯金纳(1996)中的朴素,米夏埃尔,和泰勒(1997))。 另一个想法,只有有限的关注,直到最近(如。,伊斯特布鲁克 詹森(1984),(1986),Fluck(1998 a,1998 b),迈尔斯(1998),戈梅斯(1998),主要内容(1996)) 3 红利政策解决公司内部和外部之间的代理问题 股东。根据这些理论,除非利润支付给股东,他们可能 由内部转移为个人使用或无利可图的项目提供 内部人士的私人利益。因此,外部股东有偏爱 红利留存收益。理论不同于外部股东如何得到公司 吐出现金。然而,关键是,失败导致其转移或吐出现金 浪费,这是不利于外部股东的利益。 该机构的方法移动远离mm模型定理的假设 认识到两点。首先,该公司的投资政策不能被视为独立的 股息政策,特别是,发放股息可能减少低效的 边际投资。其次,更微妙的,所有公司的利润的分配 股东按比例提供了不能想当然,特别是内部人士可能会 优惠待遇通过资产转移、转让价格和盗窃,甚至拿着 投资政策不变。迄今为止,分红比例支付,他们从中受益 外部股东相对于替代征用的留存收益。 在本文中,我们试图确定的一些基本元素的方法 股息,了解其关键的影响,并评估他们的横截面 从全球33个国家4000家公司。环顾世界,的原因 少数股东的代理问题的严重性暴露在有很大差别 国家,部分原因是法律保护这些股东变化(La门et al。(1997年, 1998))。经验,我们发现股利政策不同法律制度的方式一致 与一个特定版本的股利代理理论。具体来说,企业在普通法 4 国家,投资者保护通常是更好的,比企业更高的股息 大陆法系国家。此外,在常见的但不是民法国家,高速增长的公司 股息低于低增长的公司。这些结果支持的版本 理论的投资者法律保护好国家使用自己的法律权力来提取 股息的公司,尤其是再投资机会是穷人。 节我总结的一些理论观点。第二部分描述了 数据。第三部分介绍我们的实证结果。第四节总结道。 即理论问题。 答:代理问题和法律制度 企业内部人员之间的利益冲突,如经理和控制 股东,一方面,和外部投资者,如少数股东 一方面,中央的分析现代公司(Berle和手段(1932),詹森和 梅克林(1976))。控制公司资产的内部人士可以使用这些资产的范围 目的不利的外部投资者的利益。最简单的方法是,他们可以 转移公司