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我国货币发行机制探讨－基于央行和商业银行资产负债表的分析 摘要：我国外汇储备不断增加，使得外汇占款和基础货币持续增加。本文通过商业银行和中央银行的资产负债表分析了我国外汇储备增加对基础货币发行的影响机制。并比较分析了央行通过买卖央行票据和国债对基础货币发行的影响。目前，央行减少外汇储备主要通过建立投资公司，笔者分析了财政部发行特别国债购买外汇，并将外汇注资国家外汇投资公司对基础货币发行的影响。财政部发行特别国债有两种方式，一是间接向中央银行发行，二是直接向市场发行。本文还研究了这两种发行方式对货币供给的影响机制及对中央银行货币政策操作的指导意义。本文进一步分析了独立投资公司购买外汇对基础货币的影响。最后，本文给出了主要结论。 关键词：货币发行；基础货币；商业银行资产负债表；中央银行资产负债表 一、引言 从我国央行的资产负债表来看，1999年，我国央行的外汇占款为亿元，基础货币为亿元，外汇占款只占基础货币的%，而到2011年2月底，我国的外汇占款为亿元，基础货币为亿元，外汇占款为基础货币的倍，外汇储备完全支撑了我国基础货币1的发行。2005年底左右，外汇占款和基础货币基本持平，2005年之前，外汇占款低于基础货币，但随着外汇占款较基础货币增长更快，外汇占款与基础货币的比率不断上升，2005年以后外汇占款都高于基础货币，在2009年10月，外汇占款与基础货币的比率达到的最高点。 一方面，我国的外汇占款支撑了基础货币的发行,另一方面，多余的外汇占款被央行发行央票所冻结，如2011年2月底我国央票余额为亿元，若央行不发行央票冻结部分资金，我国的基础货币还会上升。实际上，从总量上来看，2011年2月底我国的外汇资产之和（外汇占款+黄金占款+其他国外资产占款）为亿元，而基础货币和央票之和为亿元，两者非常接近。这意味着外汇资产完全支持了基础货币的发行，而且多余的货币被央行发行央票所对冲。 基于外汇储备的货币发行体制，我国央行的公开市场业务主要是买卖中央银行票据，而不是买卖国债，这一点和西方国家的货币发行和公开市场业务有所不同。西方国家的公开市场业务主要是通过买卖国债，向市场投放或回笼基础货币。它的货币发行机制是以国债支撑的，购买的国债越多，基础货币发行得也就越多，而我国是外汇资产买得越多，货币发行就越多。下面本文比较并分析了这两种不同的机制对货币发行的影响。 二、公开市场业务操作 （一）中央银行买卖外汇首先分析央行买卖外汇和发行央行票据对货币发行的影响机制，结合简化的央行资产负债表和基础货币的定义，可以对货币发行的影响机制进行分析。 基础货币的定义为B=C+R，其中B表示基础货币，C表示流通中的现金，R表示储备。表1是简化的中央银行资产负债表。资产包括：对外净资产(NFA)1000，对银行部门的贷款(LB)1500和持有的政府债券（SH）500。负债包括：流通中的货币(C)1000和储备(R)2000。 表1简化的中国人民银行资产负债表假定央行在公开市场上买入外汇200（用人民币表示），则基础货币增加200，即ΔB=200。从央行的资产负债表来看：资产方的对外净资产增加200。如果增加的对外净资产是用现金购买的，则流通中的货币增加200（见表2）。 表2简化的中国人民银行资产负债表如果增加的对外净资产是用支票支付，对外净资产增加200，商业银行在中央银行的储备增加200（见表3）。 表3简化的中国人民银行资产负债表所以，当中央银行购买外汇时，无论其是通过现金购买，还是通过支票购买，最终都使得基础货币增加。 （二）中央银行发行和回购票据 如果中央银行在公开市场上发行金融（金融论文）票据200以回笼货币，那么基础货币将会减少200，即ΔB=200。当中央银行发行票据时，如果商业银行通过现金支付来购买央行票据，这会使得流通中的货币减少200（见表4）。 表4简化的中国人民银行资产负债表流通中货币的减少使得基础货币减少，经过货币乘数的作用之后，一国的货币将会收缩。如果商业银行使用支票来购买中央银行票据，最终商业银行在中央银行的超额储备减少，对于央行来说，这个情况等同于金融票据和商业银行超额储备的置换（见表5），结果是储备的减少使得基础货币下降。 表5简化的中国人民银行资产负债表之后，如果中央银行回购金融票据100，那么央行资产负债表上的金融票据将会减少100。如果央行通过支付现金回购票据，会使得流通中的货币增加100（见表6）；如果央行通过支票支付回购票据，会使得储备增加100（见表7）。以上两种回购方式，最终会使得基础货币增加100。 因此，我国中央银行基础货币的发行主要是由外汇储备来支撑，