贵州茅台3季分析报告.pptVIP

深圳市东方港湾投资管理公司  投资要点 天然垄断及民族习性长年累积的品牌； 像液体黄金般珍贵的品质。 未来将继续快速增长 茅台的高速增长与整个行业的大幅度下滑形成鲜明的对比。其实这正是白酒行业正在发生的深刻结构变化的体现。 在过去的5年当中，茅台酒的产量每年都以1000吨左右的速度增长。到2004年，产量已经超过了1.15万吨，但是销量不到5900吨。这是由于茅台特殊的生产工艺决定的，新产出的酒要存放5年以上，才开始销售。在未来5年，可供销售的茅台酒将每年增加1000吨左右。到2008年，可供销售的茅台酒将达到10000吨。 茅台2006年1月6日宣布,根据公司发展战略以及对消费市场的调查,公司决定“十一五”再造万吨茅台酒产能。为此,自2006年1月至2006年12月,公司总投资约10.5亿元建设“十一五”万吨茅台酒工程一期新增2000吨茅台酒技改项目,以新增2000吨茅台酒生产能力。到2010年左右，实现年产量两万吨的新目标。  即便是茅台酒的销售量达到了1万吨，也只占白酒总销量的0.3%.按1亿城市家庭1年消费1瓶1斤装茅台酒，市场有5万吨，考虑茅、五、剑三分天下，公司未来5年销售1.5万吨有把握. 过去15 年高端白酒市场以超过20%的年均增长率稳步壮大，我们预测未来5年高端白酒市场规模增长率将保持在15%以上，高端白酒市场潜力未来依然巨大。 对茅台销量分析 我们认为茅台酒的增量市场一是来自中西部地区空白点的填补，二是来自党政军系统、企业集团的团购业务。 今年茅台各省份销量排名数据（参阅表1），有几个特点： 茅台销量分析 1） 销量上200 吨的省市增多，由上年的8 个省市增加到05 年的12 个； 2）中西部地区销量增加较快，尤其是云南、湖南、重庆等地销量成倍增长（公司称，增长率高于全国平均水平的还有广西、吉林、甘肃、陕西、广东、四川、江西、新疆、北京、青海、山西等地）。 广西今年销量同比增长30%， 茅台公司为了肯定该地区的贡献，特意将年度经销商大会安排在广西南宁召开， 而湖北省销售数据显示，从年初到12 月上旬就销售了153 吨酒，较去年同比增长40% ，其中70%销售在武汉实现； 表一 茅台销量分析 3）四川省进入销量前十意义重大，公司曾表示四川、安徽等省自有白酒是道很厚重的屏障，现在这道屏障对茅台已经松动，从前五粮液人一直认为贵州当地过于地方保护主义，“ 只有饮用茅台酒才能公费报销”， 言下之意是说没有竞争力的产品才采用地方保护主义来维持竞争力，此事我们不去辨别真伪，不过我们现在要说的是， 茅台完全有能力到五粮液的门口向其发起挑战了。 表一 茅台销量分析 4）上海徘徊不前，据上海酿酒工业协会称，今年上海市酒类消费首次出现了葡萄酒超过白酒的现象，且90%葡萄酒是在餐馆里消费的，我们认为上海比较能够接受外来文化，茅台在此地发展有限可以理解，茅台的市场是广大内地市场。 5）贵州、河南、山东等地由于基数大，增长率不是很高，但销量仍然很大。 茅台销量分析 茅台公司05 年在团购及军政系统中的开拓非常成功，销量占据茅台酒销量的半壁江山，同时公司还陆续为黄果树集团、中国移动、吉利汽车、中国民生银行等大型集团开发了专用酒，总经理乔洪表示，到2008 年茅台将争取把中国500 强企业的团购业务都发展起来。 茅台销量分析 我们进一步估算茅台酒的销量空间，假设前四位成熟省市市场不增长， 其他27 个省市平均销量提升。由于成熟省市的门槛为500 吨，3 亿销售收入， 我们假设其他27 个省市平均销量可以达到它的一半即250 吨，测算出茅台酒的理论空间接近1 万吨。 这个预测相对于茅台老董事长季克良先生的每年2 万吨销量市场估计要保守一些，但至少对茅台来说1 万吨销量是一个坎，茅台公司要想超越这个坎，必须做出新的变革才行，那是后话，暂且不说。按目前销量年增1000 吨水平，三年多时间可以达到1 万吨的关键销量点位，也就是说这三年内茅台公司仍将快速发展。 表二：茅台酒销量空间结算 单位：吨 2000－2005年9月贵州茅台净利润变化（单位：元） 价值被明显低估 营销变革 营销变革 白酒企业综合税率比较 毛利率分析（2003年-2004年） 收入及盈利排名（2004年） 净资产收益率和每股收益分析（2004年） 单一麦芽威士忌与白酒行业的比较 格伦菲迪（Glenfiddich）仍然占据着