第五章 期货应用.pptVIP

第五章 期货的应用 第五章 期货的应用 第一节 管理套期保值 管理套期保值是指当存在基差风险、期限不匹配、资产不匹配的情下，采取的一系列提高套期保值效果的办法和措施。 第五章 期货的应用 案例5-1-1a:1994年初，A公司需要在6月13日借一笔为期三个月，金额为100万美圆的银行贷款，利率是3个月欧洲美圆利率LIBOR+1%。 A公司的财务主管非常关心3个月LIBOR的上升问题，因为LIBOR每上升一个百分点，A公司的借款成本就要增加2500美圆。财务主管决定卖空一份6月份欧洲美圆期货合约，把欧洲美圆的借款利率锁定在远期LIBOR上。 第五章 期货的应用 案例5-1-1b:1994年初，A公司需要在6月1日借一笔为期三个月，金额为100万美圆的银行贷款，利率是3个月欧洲美圆利率LIBOR+1%。 A公司的财务主管非常关心3个月LIBOR的上升问题，因为LIBOR每上升一个百分点，A公司的借款成本就要增加2500美圆。财务主管决定卖空一份6月份欧洲美圆期货合约，把欧洲美圆的借款利率锁定在远期LIBOR上。 第五章 期货的应用 案例5-1-1c:1994年初，A公司需要在6月1日以发行一个月商业票据的形式借款3600万美圆。由于担心利率上升，A公司的财务主管决定利用期货进行套期保值。由于市场上不存在一个月的商业票据期货合约，财务主管面临的问题是： 1）选择什么样的期货进行套期保值？ 2）这种期货合约的数量应该是多少？ 第五章 期货的应用 案例5-1-1d:假设其他条件与前例相同，A公司财务主管预期未来15个月要发行4亿美圆1个月的商业票据。如果现金流入期货保证金帐户的时间效应有三个模式，问分别需要多少期货合约进行保值？（无风险利率8.2%） 第五章 期货的应用 第二节 调整投资组合 第五章 期货的应用 案例5-2-1：英国一家投资机构于1992年9月18日以6%的利率存入100万英镑6个月（9/18-3/18）。10月27日，该机构预测英国股市即将上涨。但这时由于资金已被定期存款锁定，无法再应用于股市投资。该机构通过做多股指期货，达到投资股市的目的。(假设股息率是3.2%) * * 以95.75的价格卖出期货合约1份，把未来3个月借款利率固定在100-95.75=4.25% 即期市场：3个月LIBOR3.75% 期货市场：欧洲美圆期货报价95.75 操作 市况 1994年1月2日的市况和操作 案例5-1-1a:完全的套期保值 1994年6月13日（期货合约交割日）的市况和操作 损益分析：现货市场利率上升175个基点，表示借款成本增加1.75*2500=4375美圆。期货合约价格下降1.25,或125点，每点价值25美圆，期货赢利125*25=3125美圆。收支相抵后，借款成本净增加4375-3125=1250美圆，相当于3个月美圆利率仅上升了50个基点，即把借款利率控制在4.25% 以94.5的价格平仓期货合约1份。 即期市场：3个月LIBOR5.5% 期货市场：欧洲美圆期货报价94.5 操作 市况 案例5-1-1a:完全的套期保值 1994年1月2日的市况和操作 以95.75的价格卖出期货合约1份，把未来3个月借款利率固定在100-95.75=4.25% 即期市场：3个月LIBOR3.75% 期货市场：欧洲美圆期货报价95.75 操作 市况 案例5-1-1b:有基差风险的套期保值 1994年6月1日（期货合约交割日的前2周）的市况和操作 损益分析：现货市场利率上升175个基点，表示借款成本增加1.75*2500=4375美圆。期货合约价格下降1.00,或100点，每点价值25美圆，期货赢利100*25=2500美圆。收支相抵后，借款成本净增加4375-2500=1875美圆，相当于3个月美圆利率上升了75个基点，即借款最后利率是4.5%，超过了预定目标4.25%. 以94.75的价格平仓期货合约1份。 即期市场：3个月LIBOR5.5% 期货市场：欧洲美圆期货报价94.75 操作 市况 案例5-1-1b:有基差风险的套期保值 思考：如果6月1日期货报价是94.25,保值的效果如何？ 确定期货品种应该考虑权衡 相关性 流动性 期货合约 暗含利率 与CP的相关性 T-bill 90天国库券利率 0.987 E-USD 90天LIBOR 0.991 T-note 15年中期国债利率 0.856 市场的买卖尽量不要 引起不利的价格变动 交叉套 期保值 确定期货数量应该考虑权衡 回归分析 久期分析 在CP利率变动与期货隐含利率变动之间进行回归分析，假设估计b=0.75 一个基点的