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国债期货有助推动利率市场化 本报记者 谢卫群 《 人民日报 》（ 2012年02月20日 10 版） 　　国债期货与利率市场化互为因果。因为国债期货交易的就是资金价格。以5年期国债期货标准合约100万元而论，它交易的就是5年后这100万元值多少钱。这个价格通过国债期货买卖双方而定，而它上下浮动的幅度，就将影响利率。目前，我们的利率由央行确定，国债期货推出后就有可能由市场来确定。 　　国债期货仿真交易日前启动。这意味着中国金融期货交易所的第二个金融期货产品开始试运行，继股指期货后，中国金融期货业有望迎来第二个“宝贝”。 　　保证金较低，刺激了投资者未来参与国债期货的热情 　　根据中国金融期货交易所的通知，国债期货仿真交易的合约标的为面额100万元，票面利率3%的5年期名义标准国债。合约月份为最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）；每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%；最低交易保证金为合约价值的3%。 　　对于国债期货这一新品种，市场反响热烈。以银河期货为例，首日开始的国债期货仿真交易中，成交总金额超过500亿元，三个合约全线上涨。显示市场人士对这一品种的青睐。 　　“投资者的参与热情让我们意外。”国泰君安期货广州营业部陈振升说，“两天就有60多人开立账户，而且是在完全没有做推广的情况下。”大量的投资者还没有来得及对产品做详细了解因而没有参与进来，所以市场还有很大的提升空间。 　　他分析，国债期货一手3万元的保证金远低于一手股指期货的10多万元，这刺激了投资者未来参与国债期货的热情。对于中小投资者而言，1手合约按3%的最低保证金水平再加上期货公司加收的1—2个百分点，只需要5万元左右，和铜、黄金期货接近，大部分期货投资者都可参与。 　　可为债市提供做空机制，使得收益率曲线更加合理 　　兴业银行首席经济学家鲁政委以为，此时推出国债期货试运营，非常及时、非常必要。“现在到了几个重要关头。首要的关头是如何提高直接融资比例。” 　　我国真正意义上的债券市场自1981年恢复国库券发行开始，经过30多年的发展已经取得了显著成绩，在规模上已经成为亚洲第二、全球第五。但与成熟市场相比，我国债券市场整体发展仍较为缓慢。 　　上海证券交易所总经理张育军指出，我国金融体系建设总体还是处于初级阶段，具体表现为“三个不平衡”：一是融资结构上，间接融资和直接融资发展不平衡，间接融资比重较高。近年来，虽然直接融资和间接融资在存量和增量上已经基本达到均衡，各占50%左右，但政府债券和金融机构在直接融资中的比重较高，银行信贷仍是普通企业主要的融资方式。二是直接融资中，股票融资和债券融资发展不平衡，债券融资比重偏低。三是参与主体上，金融机构发展不平衡。金融系统对商业银行的路径依赖较为明显，保险、信托、证券、基金等金融机构发展不充分，金融体系缺乏弹性。此外，中小企业融资难的问题也尚未有效破题。 　　目前我国需要显著提高直接融资比例。“但是，现有债券市场，无论是证券市场的债券市场还是银行间的债券市场，都只能做多，难以做空，使得收益率曲线难以合理。为了让‘多’与‘空’平衡，推出债券期货就显得非常必要。”鲁政委说。 　　同时，推出国债期货，能够为国债承销商提供规避风险的工具，在承销国债的同时在期货市场中反向操作锁定价格，增强承销商承销国债的信心，促进国债发行，有利于提高国债现货市场的稳定性和流动性。 　　有助于推动利率市场化，有助于消除负利率 　　推出国债期货，对推进我国利率市场化改革和人民币国际化及汇率机制的形成也有着非常的意义。 　　东证期货总经理党剑分析，国债期货与利率市场化互为因果。因为国债期货交易的就是资金价格。以5年期国债期货标准合约100万元而论，它交易的就是5年后这100万元值多少钱。这个价格通过国债期货买卖双方而定，而它上下浮动的幅度，就将影响利率。目前，我们的利率由央行确定，国债期货推出后就有可能由市场来确定。 　　党剑谈道，目前，我国的长期利率逐步地市场化了，因为长期国债可以拍卖，根据市场确定价格。但是，短期国债的利率市场化还没有实现。他以为，利率的市场化对于资金的所有者而言意义重大。为了使资金保值增值，一般而言，大量资金的拥有者都购买国债，我们现有国债的购买主力就是银行。但是，如果利率没有市场化，出现负利率的话，即使拥有大量国债也不安全。如果利率市场化了，就可能消除负利率，并使企业更好地管理风险。所以，为推动利率市场化，国债期货推出势在必行。 　　国债期货对于人民币国际化而言作用巨大。鲁政委分析说，基准利率曲线是一个国家金融市场的重心。随着人民币在全球的流动日益广泛，人民币的定价权日益受到关注。新加坡等国际金融中心已开始关注人民币产品。早在1996年，新加坡就推出了人民币远期无本金交割（NDF）期货产品，