第八篇 资本结构决策.ppt

筹资决策 第八章 资本结构决策 学习目标 ★ 掌握资本结构的MM理论、权衡理论、信号理论和排序理论； ★ 掌握资本结构决策的资本成本法、现值调整法和比较分析法； ★ 了解对高杠杆公司和低杠杆公司如何进行资本结构的调整。 第一节 资本结构理论 一、 MM理论 二、权衡理论 三、信号理论 四、排序理论 一、 MM理论 资本结构主要是指企业长期资本如何在债务性资本来源和股权性资本来源进行分配。 （一）不含税的MM理论 表8- 1 负债公司和无负债公司价值比较表（不考虑所得税） （二）含税的MM模型 （三）Miller模型 二、权衡理论 （一）财务危机成本 2. 财务危机间接成本 ★ 风险转移 如果投资乙项目，投资额为200万元 ★ 放弃投资 ★ 资本转移 3. 财务危机与公司价值 代理成本——为了正确处理股东与经理之间，股东与债权人之间的代理关系所发生的成本，包括设计和实施各种监督、约束、激励和惩罚等措施的成本。 ★ 债权侵蚀问题 ★ 资产替代问题 债权人采取的防御措施： （1）债权人在给企业贷款（或购买企业债券）时订立“保护性约束性条款”，对借款企业的行为进行种种限制。 （2）对企业的投资行为加以限制，以防止企业股东滥用职权，转移危机，从而比避免债务人转移资产。 （3）为确保这些保护性约束条款的有效实施，就必须以一定的方式方法对企业实施监督，从而发生直接的监督成本。当债权人认为企业发生财务危机概率较大，就会提高要求的利率予以补偿。 2. 股权代理成本 运用负债融资可以通过两种方式来弥补外部产权的代理成本。 （1）负债从理论上讲意味着向外出售少量的股票就能达到从外部融资目的。如果外部股权代理成本的增长速度足够快，那么向外出售股权数量的节约额，会减少经理与股东之间的代理成本。 （2）对外发行债券而不是股票融资可以减少经营者在职消费的范围。 在考虑了所得税、财务危机成本和债务代理成本之后，负债公司的价值为： 三、信号理论 ★ 信号理论的理论基础 当内部有好消息的时候，企业的经营者会有很强的愿望把这一正面消息传递给外部的投资人，从而提升该企业股价。但在存在信息不对称的条件下，经营者就不能简单地声称他们有好消息，因为其他企业的经营者也有这种的动机，并且都会向股东适当地描述投资该企业的好处，但是随着时间的推移，事实就会证明哪些陈述是真实的，哪些陈述是假的。 四、排序理论 ★ 排序理论的主要内容 （1）股利政策是粘性的。 （2）相对于外部融资而言，企业更喜欢从内部进行融资。 （3）如果企业必须进行外部融资，经营者会对其能够发行的证券进行排序（无风险的债券、有风险的债券、可转换债券、优先股、普通股的顺序）进行融资。 ★ 排序理论的结论 投资者不能信任经营者，所以他们给普通股一个很低的定价，而企业的经营者由于无法将他们拥有的私人信息传达给投资者，并使他们确信自己所说的是实话，为此经营者不得不放弃有价值的投资。由于这种金融市场的信息问题是由人的本性所引起的，因此无法通过交易成本减少或其他资本市场的改革来解决。 ★ 排序理论的应用 （1）能够解释为什么盈利的企业会把它们的一部分利润作为留存收益，并且建立现金储备。 （2）能够解释股票市场对于负债增加与负债减少的反应。 企业发行新股的时候，投资者会将其视为企业经营者认为其股票被高估的信号。 （3）能够解释为什么企业负债率的变动总会使股票市场的交易者做出强烈的反应。 第二节 资本结构决策 一、资本成本法 二、调整现值法 三、比较分析法 四、影响资本结构的其他因素 一、资本成本法 资本成本法是通过计算能够使得企业加权资本成本最低时的企业负债比例，来确定资本结构的一种方法。 （二）债务成本与杠杆效应 （三）资本成本与企业价值 ◆ 应用步骤： （1）计算不同负债结构下企业的加权资本成本。 （2）通过比较找出加权资本成本最低点，该点所对应的负债结构就是企业最佳的资本结构。 ◆ 应用基本假设 （1）企业的资产总额保持不变，企业通过发行负债回购股权，或者发行股权回购负债的方式来对企业的资本结构进行调整。 （2）企业资本结构的调整不会对营业收入产生影响。 表8—3 企业负债的贝塔系数以及股权的成本计算表 单位：亿元 表8—4 不同负债水平下的负债成本表 表