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信托机构持股对股价的影响 长期以来，以散户为主的投资者结构一直被认为是中国股市剧烈的波动及低效率的主要原因。为了改变投资者结构，提高股票市场的效率，近年来，在超常规发展机构投资者的战略指导下，中国证券市场上机构投资者队伍迅速壮大，以券商、证券投资基金为代表的机构投资者正在成为证券市场的主要参与者，机构投资者对市场的影响逐渐加大，对市场的主导作用日益彰显。随着机构投资者的发展，究竟机构投资者持股的变化对股价波动有没有影响，一直是学术界研究的热点，也是投资者比较关注的问题。机构投资者持股比例对股价波动性的研究，有利于对机构投资者的投资行为进行规范，有利于个人投资者的理性投资，对维护证券市场的稳定性也有一定的现实意义。 本文在回顾了机构投资者与股价的相关理论分析和实证研究的基础上，以机构持股和股价波动为切入点，依次分析机构投资者持股对股价波动的影响和股价波动对机构持股行为的影响，在实证研究的基础上探讨我国机构投资者的持股行对股票价格的影响以及股票价格波动的变化是否会影响机构投资者持股数量的变化。在实证研究的过程中，为了检验公司规模对机构持股以及股价波动的影响，分别按公司规模的大小对股票样本数据进行分组，用spearman相关系数分析了公司规模和机构持股的中值、以及机构持股中值和股票周波动率中值之间的关系，然后在控制公司规模的情况下，采用wilcoxon检验的方法，比较高机构持股比例与低机构持股比例之间股票的周波动率有无明显的差异；紧接着采用规范的实证研究机构持股数量的变化与股价波动变化之间的相互关系，最后根据实证研究的结果，提出了发展机构投资者的一些政策建议。 机构投资者是投资专业化、社会化的产物,对于储蓄集聚并向投资转化、完善上市公司治理、促进证券市场的创新和提高证券市场对经济发展的促进作用等方面都起着举足轻重的作用。机构投资者的兴起是20世纪80年代以来国际金融市场的一个重要特征。随着经济的发展、金融市场的深化以及金融产品的不断创新,以证券投资基金、养老基金和保险公司为代表的机构投资者获得长足的发展,国际金融市场的投资逐步由个人投资者占主体向由机构投资者主导转变。 我国从20世纪90年代建立股票市场以来,股票市场规模迅速扩大,成为仅次于美国的全球第二大股票市场。但是在发展过程中,股票市场出现频繁的大幅波动和严重投机行为,普遍的观点认为个人投资者为主体的投资者结构是导致这一现象的主要原因。发展相对理性的机构投资者以改善投资者结构被认为是解决我国股票市场过度波动的重要途径。为此,管理层着手推动发展机构投资者。经过十几年的发展,机构投资者的种类、数量和规模等都获得跨越式的发展,股票市场基本由个人投资者主导向机构投资者主导转变,但是股票市场的波动并未随着机构投资者的发展而下降。 基于此,有必要深入分析在机构投资者超常规发展和投资者结构多样化发展的过程中对我国股票市场波动的影响,探析不同市场环境中机构投资者的不同表现,研究不同类型机构投资者由于资产负债性质差异而表现出投资行为差异及其对市场波动的影响,为协调发展我国机构投资者、建立有利于市场稳定的多元化机构投资者结构、营造有利于机构投资者稳定功能发挥的市场环境以及管理层有效监管机构投资者等提供科学的决策依据,推动我国证券市场稳定、健康、持续发展。 本文基于中国A股市场,主要采用TARCH模型、平衡面板数据模型和非平衡面板数据模型等实证方法研究机构投资者对股票市场波动的影响。首先,在回顾已有研究的基础上,考察国内外机构投资者发展历程与现状,分析国外机构投资者发展的可供借鉴的经验和市场特征以及我国当前机构投资者发展存在的问题；其次,从有效市场理论和行为金融学两个角度全面分析机构投资者影响市场波动的机理；再次,在理论分析的基础上,从多个角度全面检验机构投资者与股票市场波动关系进行检验；最后在理论和实证分析的基础上提出若干政策建议。 通过研究,获得如下结论： (1)宏观层面的研究表明,机构投资者规模的扩大并未带来股票市场的稳定,反而加剧了市场的波动。本文通过构造以基金总资产净值占A股流通市值的比例表示的机构投资者相对规模指标,研究发现机构投资者相对规模与股票市场指数波动显著正相关,随着机构投资者相对规模的扩大,股市的波动也增大,说明机构投资者的发展加剧市场的波动。 (2)微观层面的研究表明,在不同的发展阶段,机构投资者对股票市场波动的影响不同。本文根据证券投资基金发展历程把样本期(2003Q4-2011Q3)分为平缓发展阶段、快速发展阶段和调整发展阶段,采用机构持股比例超过5%的样本实证研究发现：①在平缓发展阶段,机构投资者持股比例与上市公司股票收益率波动无关,而机构投资者持股变动则与上市公司股票收益率波动负相关,表明在机构投资者发展初期,具有一定的稳定股票市场的功能。②在快速发展阶段和调整发展阶