基于可持续增长速度企业融资效率研究.doc

基于可持续增长速度企业融资效率研究 　　【摘　要】 文章运用可持续增长理论，以上市公司的连续数据为基础，界定了企业的可持续增长速度，分析了可持续增长速度与企业融资的关系；从财务可持续增长的角度，考察企业融资方式以及资金的使用效率；通过比较不同增长速度的企业融资状况的差异，解答企业如何利用财务资源支持自身增长的问题，为我国上市公司以增长速度为导向，选择恰当的融资方式，提高资金使用效率，进行可持续增长管理，增加企业价值提供借鉴。 　　【关键词】 可持续增长； 增长速度； 融资效率 　　一、问题的提出 　　“可持续”是企业追求增长的题中应有之意，企业的增长需要财务资源的支持，希金斯、科雷等人提出，可持续增长问题的本质是财务资源约束问题，企业之所以应该按照可持续增长率增长，是因为受到了财务资源的约束。如果企业能够摆脱这种约束，就可以突破可持续增长率的限制增长，这与可持续增长管理的理念是一致的。可持续增长管理强调企业的增长速度应建立在财务资源与增长速度之间动态平衡的基础之上，过快的增长和过慢的发展都会影响企业的生命力和寿命的长短。 　　财务资源是企业获得资金的各种渠道和潜在能力，财务资源的取得有短期借款、长期借款、债权融资、股权融资等多种融资方式。企业如何利用融资获得这些财务资源支持自身的增长?这些财务资源对企业增长是否发挥相同的作用?从可持续增长的角度审视，融资的方式是否恰当？资金使用效率如何？要对企业进行增长管理，保持财务资源与增长速度之间的动态平衡，选择恰当的融资方式，使企业的增长速度在掌控范围之内，首先要对上述问题进行解答。然而我国在这方面的研究并不多，而且多数研究脱离了可持续增长的层面，大多是企业的实际销售增长率与融资的关系论证。基于上述理解，本文不仅以可持续增长率作为划分企业增长速度的标准，而且将研究重点放在可持续层面。以可持续增长速度作为企业追求价值增长的直接效率目标，考察上市公司的融资效率，使融资为企业价值增加服务。 　　二、文献回顾与理论分析 　　（一）可持续增长 　　关于企业成???理论的研究，最早起源于古典经济学家对大规模生产规律的研究，然而关于企业成长理论的最早著作是20世纪50年代伊迪丝·彭罗斯出版的《企业成长理论》一书。这些定性研究把对企业发展源动力的探讨从企业外部转向了企业内部，与企业成长的财务研究联系紧密。 　　企业可持续增长的研究角度很多，但是财务角度的研究可以获取记录企业的历史数据，便于量化。对于可持续增长的定量研究，最经典的是美国财务学家罗伯特·C·希金斯（Robert．C．Higgins）和詹姆斯·C·范霍恩的可持续增长模型。二者的思路是一致的，都将可持续增长率定义为企业销售额的增长率。希金斯将可持续增长率定义为，“在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率”。它基于以下假设：（1）公司想以市场条件允许的速度来发展；（2）管理者不可能或不愿意筹集新的权益资本，即企业发行在外的股票股数不变；（3）公司要继续维持一个目标资本结构和目标股利政策（罗伯特·C·希金斯，2003）。模型为： 　　可持续增长率=留存收益率×利润率×总资产周转率×权益乘数 （1） 　　范霍恩的可持续增长模型的计算方式由于假设条件的差异而有所不同，但是在不发行新股的条件下，二者的值是相等的。而企业发行新股会受到许多限制，在大多数情况下，二者是等价的。范霍恩模型中的各财务指标取年末数，便于计算，因此对于可持续增长的长期研究，范霍恩的模型使用得更多。表述为： 　　可持续增长率=■ （2） 　　或：持续增长率=■ （3） 　　可持续增长率只是一个预测值，是企业在下一个年度，若保持与本年度相同的财务状况，销售所能增长的最大比率。因此，企业财务可持续增长的实现，并不等同于企业的实际销售增长率恰好等于上一年预测的可持续增长率。可持续增长模型在不同的条件下会有不同的最优解，可持续增长的实质是企业不断寻求增长速度与财务资源之间的动态平衡。可持续增长率只是企业进行增长管理的一个基本标准，是衡量财务计划可行性的有效工具。 　　当企业的财务状况和经营效率发生变化时，企业的实际增长率与可持续增长率就会出现偏差，产生“高增长”或者“低增长”，本文用可持续增长速度来表示。企业可持续增长速度①又称为企业增长速度，是实际的销售增长率与对应的可持续增长率的差异。该指标体现了可持续增长率作为增长速度评价标准的基本意义，将企业的增长落实到财务计量的层面，从定量的角度解释了可持续增长。 　　目前，对于可持续增长的财务研究主要是直接利用可持续增长模型，对上市公司进行实证研究，以此来判断其是否实现平衡增长；或者通过对模型的比较分析，找出可持续增长的影响因素等。关于增长与融资关系的实证研究不多，也缺少我国上市公司的证据。 　　（二）可持续增长与融资政策的关联