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基于投资者关系管理股东权益保护价值探析 　　一、引言 　　投资者关系管理（Investor Relations Management，IRM）诞生于美国20世纪50年代，是一个国家资本市场逐步走向成熟的产物。面对日益稀缺的投资性资本的激烈竞争和股权文化的勃兴，越来越多的上市公司认识到，吸引和留住投资者，并与其保持良好关系有着非常重要的意义。随着这一领域研究的深入，如今的IRM已不仅仅局限在公司财务信息的简单披露上，而是作为一种双向的战略沟通机制，将重点放在改善与投资者的关系上。其中，沟通对象扩展到了分析师、券商、媒体乃至所有投资者；沟通内容涵盖了更多的非财务和预测性披露信息；沟通渠道更多地使用网络平台；沟通目的也不仅仅是为了实现公司在资本市场的稳定和发展，更是为了达到所有利益相关者价值的最大化。 　　在IRM内涵不断演进的同时，IRM职能研究也由最初的企业价值视角发生了转移。国务院金融研究所副所长巴曙松（2007）就曾指出，鉴于上市公司与大股东的沟通相对充分，下一步我国IRM关键还是应该回到对中小股东权益的保护上来。中小投资者是证券市场最核心的因素，上市公司的股票融资、股票交易、并购重组以及由此而来的证券监管都不能没有他们的广泛参与。保护投资者尤其是中小股东权益除了依赖宏观保护机制如完善法律法规、保障执行力度、加强监管和提高违规成本等措施发挥作用外，是否还存在更有效的微观保护机制。近年的研究也表明，公司治理结构的不完善导致了中小股东权益受损的现象频发。而IRM作为上市公司的一项自主型治理机制，能否承担起保护股东权益的角色；IRM对于股东权益保护的作用机理又是如何；本文在回顾和总结相关文献的基础之上，试对IRM的股东权益保护价值及其作用机理作初步探究。 　　二、IRM职能之间的逻辑联系 　　近些年来学术界对IRM职能的研究多是以其企业价值为研究视角，IRM的企业价值包括公司财务价值、治理价值和声誉价值。其中，财务价值可归结为降低资本成本、提高股票流动性、促进市值稳定与提升以及提升公司绩效等方面，主要代表学者有Lang和Lundholm（1996），Clement（2000），Higgins（2002），Mary Conger（2004），马连福（2008）等；公司治理价值主要体现在缓解信息不对称程度，降低代理成本和侵占效应等方面，主要代表学者有Brennan和Tamarowski（2000），Kiss（2002），杨德明、辛清泉（2006）等；至于IRM活动能够建立投资者信心，提高公司在资本市场的可见度等方面则属于公司声誉价值，主要代表学者有Higgins（ 1992），马连福、高丽（2008）等。然而也有少数学者则是将焦点关注在IRM的沟通对象——投资者及其权益保护价值的挖掘上，如IRM可以在一定程度上保障投资者的知情权和决策权、降低投资决策风险以及提高投资满意度等等。那么，IRM的企业价值和其股东权益保护价值之间的逻辑联系是怎样的，经过进一步研究发现，IRM的企业价值都是在其股东权益保护价值的基础上衍生而来，没有股东权益保护价值就谈不上其他价值的实现。 　　（一）基于IRM的财务价值的角度分析 降低资本成本主要是降低股权融资成本，即投资者要求的最低投资收益率；提高股票的流动性是通过IRM增大信息披露，吸引分析师和媒体报道，最终影响投资者的投资决策来形成特定股票的交易量；市值管理的主要内容是网络舆情管理和应对，通过一系列的IRM活动旨在化解危机、说服投资者并恢复信任，维持股价稳定态势，引导社会舆论向公司有利的方向转化；而提升公司绩效，则主要是从IRM可以降低资本成本、减少消耗的侧面改善公司的EPS或市盈率，同时良好投资者关系的建立也为公司盈利能力的彰显提供有利的环境支持。 　　（二）基于IRM的公司治理价值分析 投资者的作用同样不可或缺。信息不对称程度的降低使得公众投资者参与公司外部治理的积极性提高，一方面加强了对公司内部人的监督，另一方面使得管理层能够聆听来自中小股东的声音，影响其决策过程，于是IRM的公司治理价值便体现出来。 　　（三）基于IRM的公司声誉价值分析 无论是提高资本市场可见度还是建立投资者信心，提高财务声誉等方面，IRM活动致力于达到投资者的需求和满意，是一个向投资者传递公司价值和声誉的过程。 　　综上所述，IRM的企业价值只有依赖投资者发挥作用才能实现，不能离开投资者的作用而单独存在。因此，IRM活动应首先确保其股东权益保护价值的实现，在此基础上才能衍生出其企业价值。抛弃了股东权益保护价值来实现其企业价值是不可想象的，而IRM的股东权益保护价值的基础地位和作用应当受到IRM理论和实践的重视。 　　三、IRM能够承担保护股东权益的角色 　　（一）IRM作为一种微观保护机制，弥补了宏观保