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基于文化与财务学跨国并购研究 　　一、问题提出 　　近年来，财务学的研究出现了一系列跨学科的研究动向和发展趋势，其中之一是“文化与财务学（culture and finance）”的交叉与融合，具体体现为探讨世界各国文化背景包括社会资本、语言、战争史、血缘关系、宗教、地理距离等因素对公司财务行为的影响。这一交叉学科的迅速发展，不仅从理论上拓展了公司财务管理领域的外延，也使得公司财务管理理论能够更好地指导企业的对外投资和跨国并购活动。目前我国企业正迎来新一轮的“走出去”高潮，据联合国贸发会议《世界投资报告》统计，我国企业对外直接投资（Outward Foreign Direct Investment，OFDI）金额从2003年的29亿美元激增到2008年的522亿美元，投资和并购区域遍布129个国家和地区。但是，我国企业对外投资和并购的失败率却呈逐年上升趋势，据2011年1月30日《金融时报》报道，2009和2010年我国跨国并购失败率甚至高达12%和11%，与美英等发达国家的2%以内相差甚远。长此以往，我国企业国际竞争力和影响力将受到制约。而Cooper Lybrand公司的调查显示，在跨国并购失败的诸多原因中文化差异位居首位。由此可见，我国企业应该根据世界各国的文化背景以及自身的企业文化来选择跨国并购的区域，决定并购的股权比例，进行并购后的文化整合，提高跨国并购的财务绩效。 　　前人关于“文化与财务学”领域的研究主要探讨社会资本和社会互信对经济增长、金融发展、股市参与、双边贸易和跨国股票投资、以及风险投资强度的影响，一些学者还探讨了宗教和语言对债权人保护、投资风险回避程度的影响。但是，目前的研究很少涉及文化因素对企业跨国并购的股权结构选择、并购后的整合、以及并购绩效的影响。鉴于此，本文将以世界500强企业，我国最大的黄金生产商——紫金矿业在加拿大、秘鲁和菲律宾实施的三起跨国并购案例为研究对象，首先基于Hofstede的五个文化维度来比较我国与这三个国家的文化差异，然后探讨这些文化差异对紫金矿业在以上国家所实施并购的股权比例选择，并购后整合以及并购绩效的影响。 　　二、案例简介与理论综述 　　（一）紫金矿业跨国并购介绍 自2005年8月参??加拿大顶峰矿业至2010年3月，紫金矿业已先后在加拿大、俄罗斯、蒙古、缅甸、南非、秘鲁、塔吉克斯坦、西藏、菲律宾等9个国家和地区收购项目或参股公司，完成跨国并购总额约28642万美元，具体跨国并购项目见表1。 　　虽然紫金矿业在短短5年间就完成了近10起并购，但多数并购绩效不佳。例如，2005年紫金以每股0.65加元认购加拿大上市的顶峰矿业300万股，总投资195万加元，持股比例19.9%，成为第一大股东，但是时至2010年4月，顶峰股价跌至0.145加元，300万股的市值降至43.5万加元，持股比例因顶峰矿业后续的多次定向增发而被稀释至3.28%，紫金矿业因此而失去董事会席位。2007年紫金矿业、铜陵有色与建发股份组成的联合体全面要约英国上市公司Monterrico从而100%持有了秘鲁白河铜钼矿。4年后，项目仍处在可研优化阶段，开发建设暂无时间表，近期更卷入环保诉讼。因此，紫金矿业管理层认为：“如果不妥善解决主要由文化原因造成的问题，就会严重阻碍企业海外并购策略的顺利实施。”因此，笔者将通过文化比较研究领域的权威Hofstede教授提出的五个文化维度，考察我国与紫金矿业并购目标所在国之间的文化差异，进而分析文化差异对紫金并购过程中的股权比例选择，并购后整合，以及并购绩效的影响。 　　（二）Hofstede文化框架 Hofstede的组织文化理论认为“一个组织的心理资产，可以用来预测这个组织财务资产的变化”。1967年至1973年，Hofstede两次对IBM遍布72个国家分支机构的11.7万名员工的文化价值观进行了调查研究，从中找出能够解释导致国家文化行为差异的五个因素： 　　一是权力距离。权力距离被用来衡量人们对权威的崇拜程度，及下级在何种程度上自动服从上级的意愿和决定。例如，我国就是一个高权力距离的国家，国民都很尊敬胡锦涛总书记；但在美国这样一个低权力距离的国家里，据媒体报道前总统布什探望美国男篮时，竟没有队员主动与他握手。 　　二是不确定性规避。不确定性规避指的是一个社会对不确定性和风险的厌恶程度。日本是高度不确定性规避国家的代表，国民往往从事终身职业，鲜有跳槽现象；相反，美国人跳槽频繁，具有明显的低不确定性规避特征。而我国的不确定性规避指数比美国更低，这从目前的“全民皆股民”现象可见一斑。 　　三是个人主义与集体主义。个人主义和集体主义是指社会中个人与群体的关系。重视个人主义的文化强调个人权利与自由，对本人的职业和个人酬劳尤为重视。集体主义则推崇成员之间的和谐，个人感情服