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货币政策对房地产股价影响实证研究 　　摘 要：作为我国经济的支柱性产业之一，房地产行业在我国发挥着举足轻重的作用。国家制定的货币政策在不同程度上影响着房地产行业的发展，进而影响着房地产行业股票价格的波动。该文从国家调整存款准备金率这一货币政策角度出发，选取2011年1月到12月沪市及深市综合房地产行业版块的股价变动数据，运用事件研究法对货币政策对房地产行业股价的影响进行了实证研究，分析得出结论：存款准备金率这一货币政策在一定程度上影响着房地产板块的股票价格指数。 　　关键词：存款准备金率；房地产股价；实证研究 　　货币政策与股票市场的关系是当前货币理论中最前沿的问题，各国经济学家目前还没有统一的定论，几乎所有的经济学教科书和金融学教科书对此都没有一致的说法。股票市场会对所有可能影响股票收益的信息做出反应。货币政策作为货币当局调控经济的手段，必然会对股票市场产生广泛而深远的影响。在上世纪九十年代国外学者关于货币政策对股票价格的影响得出大体一致的结论。这些对不同国家、不同数据区间的研究结果即宽松的货币政策对股票回报有正向影响，而紧缩的货币政策对股票回报有负向影响。而对于我国是属于发展中国家，经济体制有待完善，资本市场还不成熟，并且我国市场有着中国特色，如股权分裂，市场主体大多为国有等。因此，国外的研究结果对我国股市只能起参考、借鉴意义，很有必要对我国货币政策与股市价格关系这一课题进行深入研究。 　　在我国，尽管中国人民银行的货币政策操作仍以一般价格水平为目标、控制货币供应量为主要手段，最近几年也宣称要关注股票市场的价格。然而，尽管我国的股票市场规模正在迅速扩张，但从真正意义上讲我国的股票市场还远不成熟。货币政策与股票价格波动的关系变化比较大，再加上国内的学者研究所取的样本期限不同，研究的结果往往有着很大的区别。特别是国内还很少有学者从实证的角度检验货币政策的制定与发行对房地产行业的股价波动的影响程度。所以，本文从国家调整存款准备金率这一货币政策角度出发，看其对房地产行业这一国家支柱性产业的股??的影响波动，给予投资者及利益相关者一些投资参考。 　　一、研究问题 　　人民银行14日晚间宣布，从2011年1月20日起上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这也是人民银行2011年的首次货币政策动作了。此时，大型金融机构的存款准备金率从18.5%上升为19%，小型金融机构的存款准备金率从15%上升为15.5%。而这一消息的发出，在1月14日沪指下降了3.03%，而房地产行业的板块指数在2011年1月17日以3682.87开盘，收盘下跌至3671.52。由此我们可以看出，存款准备金率的下调对整个房地产行业的影响颇大。国家行政学院研究员决策咨询部王小广表示，受存款准备金率上调影响最大的是房地产企业。因为房企70%的资金来源于银行贷款，存款准备金率上调将压缩商业银行的贷款空间。 　　截至2011年12月25日，人民银行共调整7次存款准备金利率，其中前六次均为上调0.5个百分点。其上调公布时间与调整幅度如下表所示。 　　表1 存款准备金率调整一览表 　　公布时间 生效日期 大型金融机构 中小金融机构 　　调整前 调整后 调整幅度 调整前 调整后 调整幅度 11月30日 12月5日 21.50% 21.00% -0.50% 18.00% 17.50% -0.50% 　　6月14日 6月20日 21.00% 21.50% 0.50% 17.50% 18.00% 0.50% 　　5月12日 5月18日 20.50% 21.00% 0.50% 17.00% 17.50% 0.50% 　　4月17日 4月21日 20.00% 20.50% 0.50% 16.50% 17.00% 0.50% 　　3月18日 3月25日 19.50% 20.00% 0.50% 16.00% 16.50% 0.50% 　　2月18日 2月24日 19.00% 19.50% 0.50% 15.50% 16.00% 0.50% 　　1月14日 1月20日 18.50% 19.00% 0.50% 15.00% 15.50% 0.50% 　　而在此期间，房地产板块的指数也有相应的价格波动。下图所示为2011年1月4日至2011年12月23日的周线图。其为整体走势，从2011年1月7日开始到4月17日，房地产行业的整体走势是向上挑起，而从4月17日开始，也就是当人民银行发布2011年第4次上调存款准备金率时，房地产板块指数转头向下连续下跌，到12月23日这周，以2784.65收盘。这期间房地产行业股价的变动的影响因素当然有很多，如货币政策、限购政策以及限价政策的影响。本文仅从调整存款准备金率这一方面研究其与房地产股价是否有相关关系，运用事件研究法看其调整公告日与实施日，股价变