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重启我国大额可转让定期存单市场思考 　　摘要：大额存单是银行为规避利率管制而设计的金融创新产品，在美国等国家利率市场化进程中都发挥了重要作用。大额存单在我国被暂停了十几年，目前重启大额存单将提上议事日程。借鉴国外的成功经验及我国的失败教训，重启大额存单一定要准确市场定位，大额存单的利率不能高于同期存款利率，大额存单需要一个活跃的货币市场的有力支撑。 　　关键词：大额存单 利率 货币市场 流动性 　　大额可转让定期存单（Large Negotiable Certificate of Deposit，NCDs）简称大额存单，是由商业银行发行的一种可以转让的定期存款凭证。大额存单不记名，不能提前支取，期限一般不超过12个月。大额存单首创于美国，一问世就受到市场的追捧。大额存单是银行出于规避利率管制而设计的金融创新产品，它的推出迎合了利率市场化的趋势，作为重要的货币市场工具，大额存单对美国金融市场的发展产生了重要影响，在美国利率市场化进程中发挥了重要作用，不少国家在不同阶段都曾经选择大额存单作为利率市场化的突破口。 　　一、大额可转让定期存单产生的背景 　　1929年大危机爆发后，为治理危机，美国联邦储备委员会开始对存款利率实施管制，规定商业银行对活期存款不能支付利息，定期存款利率不能突破一定限额。到了19世纪60年代，美国出现了严重的通货膨胀，市场利率开始明显上升，高于存款利率上限。受利率管制所限，银行不能按市场利率向存户支付利息，银行存款对投资者的吸引力急剧下降，存款纷纷从银行流出，转入收益高的金融工具，资金“脱媒”现象严重，银行资金来源告急，存款性金融机构出现经营危机。 　　为了稳定存款、扩大资金来源，1961年美国First National City Bank（花旗银行的前身）率先设计发行了世界上第一张大额存单。大额存单按标准单位发行，面额较大，不记名，不能提前支取，可以在二级市场上转让。而在此之前，美国所有的存单都是记名的且不可以转让。 　　为了保证存单在二级市场上的流动性，First National City Bank特地请专门办理政府债券的贴现公司第一波士顿公司为大额存单的二级市场提供交易服务。大额存单一面世，???可同时在二级市场上转让，由于存单流动性极好，既满足了存款人的流动性需求，又提高了实际利率水平，因而受到了市场的普遍欢迎，其他银行也纷纷效仿，大额存单得以迅猛发展，迅速成长为银行的主要融资工具。 　　二、大额可转让定期存单在国外迅猛发展的原因分析 　　大额存单在国外得以迅猛发展，成为重要的货币市场工具，主要得益于大额存单自身的优点，它兼顾了投资者与融资者的多方需求，弥补了原有定期存款的诸多不足。同时，货币市场的良好环境及整体经济大环境的良好发展态势也为大额存单的发展提供了有力的支持。 　　（一）大额存单发展的原动力来自于准确的市场定位 　　作为货币市场工具，大额存单的主要投资群体是大公司和大机构。这一群体的主要特点是拥有大量资金，但资金只是暂时闲置，且时间长短不定。他们希望的是能在短暂的闲置期内利用资金获取收益，同时又不影响对资金的正常使用。原有的定期存款能够满足收益性需求，但流动性不足。如果存款人在到期前取出存款，利息就会全部损失，存款人只有在存款到期后才能按约定利率收取本息。大额存单解决了这一矛盾。存单在到期时按照约定利率支付本息，但存单不能提前支取，如果存单购买者有临时资金需求，可以将存单在二级市场转让。存单的转让价格是把存单到期时的本息和按照转让时的市场利率折现，这样在利率稳定的条件下，存单持有人可以得到存单在持有期间的利息收益，即以短期存款取得了按长期存款利率计算的利息收入。兼顾了投资者的流动性与收益性双重需求。 　　此外，投资人也可以根据自身的资金状况在二级市场买进或卖出存单，调节自己的资产组合。很多投资人尤其各大银行将大额存单视作二级准备，尽可能充分地利用暂时闲置的资金。因此，大额存单市场需求旺盛，这又助推了存单在二级市场的流动性，形成了一级市场与二级市场的良性互动。 　　（二）大额存单为商业银行提供了新的负债管理工具 　　大额存单不能提前支取的特点对稳定银行存款作用不可小觑，一方面这极大地方便了银行的准备金管理，保证了银行更充分地利用资金；另一方面，大额存单彻底改变了以往银行等待顾客上门的被动局面，银行现在可以主动发行存单以吸收资金。这对于商业银行由资产管理向负债管理转变起到了巨大的推动作用，所以大额存单一经推出，就被其他银行纷纷效仿，迅速成长为银行的主要融资手段。 　　（三）繁荣的货币市场为大额存单提供了良好的流动渠道 　　二战后至19世纪70年代初，美国经济稳步发展，市场上资金充裕。与经济发展相对应的是，二战后美国银行由于受到严格管制发展速度缓慢，严格的金融法规越来越束缚银行的手脚。