资管产品头寸管理思路简析.docxVIP

资管产品头寸管理有两个基本原则，安全和高效。安全是前提，是资管产品头寸管理工作的生命线；高效是追求，越高效的头寸管理水平，则意味着更高效的资金使用率、更好的投资业绩。在开始分析前，我们先引入几项基本概念、基本逻辑和基本假设。首先，我们将头寸分为三个大类，即银行余额U（等同于传统意义上的“可取资金”）、应收额YS（细分，T日应收额、T+1应收额和远期应收额）、应付额YF（细分，T日应付额、T+1应付额和远期应付额）。接下来我们再定义可用额KY，即某一时点可用资金情况。根据定义，我们知道KYT = T日某时余额 - 截止该时点净应付额=UT -（YFT - YST）。其次我们将一个交易日分为三个时段，日初（开市前）、日间（交易时段）和日终（闭市后）。为了为简化描述、方便理解，我们对日终清算做出一个重要且不影响本文实质讨论的假定，即日终清算在当日交易结束的瞬间立马完成，也就是说YFT和YST在T日交易结束瞬间转入UT之中，即整个T日日终，YFT = YST =0。最后，我们假定T日的前一个交易日为V，请特别注意V+1和T在表义上的差异，举例YSV+1和YST含义是不一样的，前者指我们处在V日估算的T日应收额，后者指我们处在T日时的当日应收余额。接下来，我们根据日常资管产品运营情况，结合各项资金收支来源的可靠性、紧迫性，对任一交易日T日日初（开市前）YS、YF主要构成罗列并排序如下：代码应付额YF分项代码应收额YS分项AF前日沪深市担保买入额（含逆回购新开、正回购到期）AS前日沪深市担保卖出额（含正回购新开、逆回购到期）BF当日须交收的客户赎回款、分红款BS当日可入账的客户申购款CF新股、新债中签当日缴款额CS当日到账的债券兑付、股票分红DF银行间当日到期正回购及前日T+1买券额DS银行间当日到期逆回购及前日T+1卖券额从确保头寸安全角度看，T日日初可用余额KYT应大于0，则意味着产品未发生透支：????KYT=T日日初余额 - 截止该时点净应付额????????= UT -（YFT- YST） 0即：UT? （YFT- YST）????????????? ? ? AFT + BFT +CFT + DFT –(AST + BST + CST+ DST)??????????????? (AFT–AST)+ (BFT–BST) + (DFT–DST) + CFT–CST?????????????交易所T日净交收额+ TA端T日净赎回额 +银行间T日净交收额?+ 新证券中签T日缴款额– 持仓证券T日兑付及分红额???????? 注意一个关键细节，我们现在分析的是T日日初的头寸安全，而自V日收市后到T日开市前这一段时间并没有任何交易发生，也即是说T日日初的头寸安全状况与V日日终的头寸安全状况是无差别的，换言之，V日收市后至T日开市前，KYV+1 = KYT始终成立。那么为确保T日日初的头寸安全，我们最迟应该在V日日间来筹措头寸，即确保KYV+1 0。依据上述分析，我们可以总结为一条基本操作准则，即投资经理在T日日间筹措或挥霍头寸的底线是KYT+1 =0，这也是本人在工作中一再强调的“T+1可用头寸不平，天下不宁”。当然，可能有甜傻白筒子举手问到，投资经理在V日日间确保了KYV+1 =0，也即是说确保了V日日终和T日日初的头寸安全，那T日日间的头寸安全应该怎么来确保呢？我滴个乖乖，透支等价于在非交易时间的KY0哇，在交易时间的KY0，那属于再正常不过的情况了，毕竟你可以立马筹措头寸嘛。然而，既然有甜傻白，自然有炫酷拽咯。有眼尖的筒子应该发现了这个问题：我们在V日日间筹措或者预留V+1日的交易所、TA及新证券交收头寸可以理解，但预留银行间V+1的交收款必要性不大吧？这个质疑是合理的，事实上银行间的绝大多数交易均为当日结算交收，若强制要求V日日间预备上V+1日的银行间净交收款，不仅头寸的使用效率会明显降低，而且会出现一个非常有趣的Bug。举个栗子，V日日间，临近收市时，投资经理老王发现自己管理产品的V+1可用KYV+1 = -1亿元，老王火速找到老相好宇宙行小美借了1亿隔夜，交易成功后，老王刷新头寸却发现KYV+1 = -1亿元，纹丝未变，老王又火速联系头寸管理员小程，小程听完老王介绍后告诉老王，银行间隔夜今日借了明日就得还钱，借到的钱虽然增加了当日余额UV，但也同时增加了银行间V+1日的支出需求，两者对KYV+1的影响一正一负，自然就抵消了。所以分析到这里，问题就变成了头寸的使用效率了。考虑到前面提到的银行间交易以当日结算交收为主，且以交易双边直接结算为主，再加之银行间市场本身就是以资金高效拆借为主导的市场，因此在牺牲一丢丢头寸安全的情况下，确实可以取消V日对V+1日银行间净支出头寸的筹措或预留要求。进一步地，我们可以YY一下，将步子再迈