成长性研究 从海油工程案例看企业研究的关键.docVIP

首页 价值投资者 正文 ！关于创业板价值投资的一些粗略想法 10-06-15 sitem00n 简单来说，假设： 1，企业的管理层的确是希望做好做大企业，而不是短期圈钱的 2，企业本身所处市场的确够大，有足够发展空间 3，企业本身拥有或者扩张市场，或者在行业内提升份额的能力 4，企业业务可以很快速复制或者扩展，并且较快见效益 上面4点将是我们企业研究的基石。假设我们已经找到了数家满足此上企业研究的对象： 那么，下面是我估值的一些想法： 1，必须找到企业在上市前，或者企业在充分发展进入稳定期，企业可能拥有的ROE水平。（简单可以取企业上市前三年的平均水平，或者保守取最低水平） 2，企业IPO后，净资产的扩张倍数，X 3，假设企业在较短年份，N年，恢复到企业稳定发展的ROE水平，那时候企业净利将是上市前的X倍。 4，算出那时的每股净利 5，假设一个合理的留存率，D。那么企业进入稳定发展状态的成长率可以设为ROE×D的水平。 6，把上面算出的每股净利，乘以PE=ROE×D，得到一个不离谱的价格。此价格为N年后的合理价格。 7，把上面的价格按照投资者的最低折现率，N年折现到今天，就是投资者在今天可以为企业支付的最高价格。 假设企业在最近的某个波动中的价格，比起上面的最高价格，具备一定安全边际，那么就可以购入。并且此投资依然属于价值投资范畴（即使投资人此时支付的PE相当高，但是考虑企业IPO后超募获得的净资产，会在下面数年发挥效率，使企业盈利最终快速成长到稳定状态，那么考虑折现与安全边际后，一定程度的PE溢价是可以承受的）。 最前面4点，其实是考虑并非所有类型的企业，都可以快速把净资产投资出去并且在短期内让盈利水平回复正常。理想的企业类型是类似苏宁这种连锁消费类。此类企业扩张复制简单，拥有通路垄断力量，对手很难竞争。而更多类型的企业无法做到此4点。 后面7点，其实是假设了一个特定的行业中一个稳定的公司，总是会拥有趋向于稳定的一个收益能力。并且假设了我们可以估计出一个企业快速发展至稳定期最短需要时间。其余只是利用折现理论，和简单的PEG估值法，粗略的规定了一个合理的购买价格。同时利用安全边际来提升这种粗略估值的安全性。 我并没有仔细去一家家分析创业板和中小板的企业，但是感觉上按照上面的原则，的确可以在股价拥有泡沫时，仍进行具有确定性的价值投资。 ！从海油工程案例看企业研究的关键 10-05-31 laoba1 海油工程 最近几个网友问起海油工程，现在一并作答。 海油工程的垄断性高度依赖中海油，中海油的资本支出达到一定基数后，海油工程要继续成长就必须发展海外业务，一旦离开中海油海工便失去垄断性，发展海外和深海业务必须做大量的新投资，由于国际市场是完全竞争市场，投资回报率必然下降，业绩拐点便不期而至。[淘股吧]现在断言海油工程沦为垃圾股有失偏颇，海油工程只是从垄断型企业逐步退化为一个较普通的弱周期性企业，海油工程未来仍然能够成长，只是业绩的波动性会较高。 以下是2007年我对海油工程的分析，其中对其优势的分析和“谨慎中保持乐观”是针对2007-10年几年的判断，对10年后的看法现在维持不变：“海工若开始进军国际市场之日也是我们要开始警惕之时”。10年业绩恶化程度比我的设想还要糟，主要原因除了海外和深海业务增加外，最主要是自有设备跟不上业务量的大幅增长而需要大量外租船只。第一个因素未来将持续并可能影响逐步加深，第二个因素则是阶段性因素，一两年后将会逐步得以改观。海油工程营业收入将来仍可能持续增长，盈利峰值也很可能不断创出新高，但利润的不确定性将会增加，某些年份会出现增收不增利的情况。现在的海油工程已经不能与前几年拥有完全的垄断业务、中海油资本支出持续高增长的大好时光同日而语，不能再以老眼光看待，投资时应当保持谨慎。 2007年3月的分析： 海油工程的周期性是比较弱的，而且周期时间跨度很长。影响海工的主要因素是油价，当油价进入某个低区域，如20－30美元时，石油的固定资产投资将被抑制。这种影响有很长的滞后性，即留给我们反应的时间足够长。当油价开始接近这个区域时，我们就要开始警惕了。另外，海工若开始进军国际市场之日也是我们要开始警惕之时。 海工的价值在于它独特的垄断性和国内市场广阔的增长空间，除了弱的周期性，完全符合我的其它选股标准，而且很多指标极其优秀。 海工有弱的周期性，超长期而言不是最优秀的选择。但从五年的期限来看，它的优势十分明显。 第一，海工几年内没有真正意义上的竞争对手，垄断性十分明显。 第二，中海油的“五年再造一个中海油”战略使海工几年的高速成长确定性很高，确定性意味着高溢价。 第三，海工的财务指标极其优秀。 随着中海油固定资产投资的回落，10年后海工将面临挑战。届时海工的增长将主要依靠海外市场，垄断性大大削弱。 有几点值得注意：