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第三章 风险投资的投入机制（一） ●本章内容 第一节 风险投资的运营过程 第二节 风险投资机构的投资策略 第三节 风险投资项目的分析与评估 第四节 谈判与交易设计 第五节 风险投资中的对赌协议 风险投资的运营过程 第二节 风险投资机构的投入策略 为了控制投资风险，一般每个风险投资机构都有一套自己明确的投入策略。根据投入策略进行项目的初步筛选，投入策略主要包括以下五个方面： 投资规模与分段投资策略 根据VC掌管的资金规模，确定适当的单项投资额度或规模。 美国第一轮风险投资占总投资的比例 时期 第一轮投资占总投资的比例 1998 42.5% 1999 42.4% 2000 34.0% 2001 33.3% 统计资料显示，分段投资已成为美国风险投资业基本的投资策略，且第一轮注资比例越来越小，见上表。 产业选择及组合策略 产业的成长性不同，管理团队的经验不同。产业组合。 阶段选择及组合策略 风险偏好不同。初创期（5.7%）、扩张期(42.2%)、成熟期(44.1%)。阶段组合。 区位选择及组合策略 区位偏好。考虑经济前景、环境、交流、交通、监管等。 联合投资策略（机构组合策略） 对于初创阶段的项目，减少投资额，集中智慧，控制风险。 第三节 风险投资项目的分析与评估 对于符合风险投资机构投资策略的项目进行分析与评估。这一过程主要包括：审阅风险企业提交的投资建议书（商业计划书），项目尽职调查，投资建议评估等环节。案例。 3.3.1分析、评估要点（或分析、评估准则） 国外许多学者对风险投资者选择投资项目的程序和选择标准进行了实证研究，其中最著名的是 Tybjee and Bruno教授（80年代）以及 Fried and Hirsch（90年代）的研究，还有Dixon及国内浙大的范伯乃、同济大学的沈荣芳和陈德棉（21世纪）等。 一、Tybjee and Bruno教授的评价模型 1983年美国圣克拉拉大学（Santa Clara）的T. Tybjee教授和A. Bruno教授就90家风险投资机构的跟踪采访中,提出了一套较为完整的评价风险企业价值的框架,分析了影响投资决策的主要因素。 二、Vance H. Fried and Robert D. Hisrichz的评估标准 美国Vance H. Fried and Robert D. Hisrichz （1994）两位教授联合做了有关调查。他们在三个地区：硅谷，波士顿和美国西北地区各选择六位著名风险投资家，采访其投资项目决策的具体过程。为了保证数据准确，所选取的案例是真实的和最新的。这18个案例分别是电子等的行业的不同发展时期（种子期:3，成长期:7，扩张期:4，杠杆收购:1，大公司收购:2，重组:1），投资额在50,000美元至6,000,000美元之间。 根据实证调研结果得出15个“基本评估标准”，评估准则划分为战略思想、管理能力和收益等三方面。 战略思想，包括成长潜力、经营思想、竞争力、资本需求的合理性；管理能力，包括个人的正直、经历、控制风险能力、勤奋、灵活性、经营观念、管理能力、团队结构；收益，包括投资回收期、收益率、绝对收益。 三、Dixon Doll的评价准则 现任美国国家创业投资协会（NVCA）主席的狄克森.多尔（Dixon Doll），是美国最大创业投资机构之一Doll资本管理公司（简称：DCM，Doll Capital Management，1996年）的联合创始人兼主管合伙人，Dixon通过问卷的形式研究了风险投资者评估风险企业时对各个指标的重视程度，他发现投资者最重视的指标依次： 管理者技能、市场容量、营销技能、项目成长性、投资规模和财务技能。 3.3.2长寿公司 洛克菲勒投资公司CEO麦克唐纳：“我们不相信一个完美的企业，我们也不期望在为企业评估时，他们毫无缺憾。我们信赖的是那些能在一段很长时间内持续生存并有核心竞争力的企业。” 保守的财务政策：不在资本上冒险，保持充裕的自有资金，不需他人信任和确认，把握机会或化解危机。 对外部世界的敏感性：先于他人洞察外部环境的变化趋势，并先于他人做出适应变化的调整。 较强的凝聚力：每个员工都有强烈的归属意识。 容纳新的思想：允许开拓性的实验活动，容纳新思想和怪异行为。 重视人才胜于重视财产：将财富和利润视为氧气，必要但非目的，在公司陷入困境时，往往会保留工厂和设备，而舍弃员工。民工荒，二次大战结束时美国与前苏联对人才和机器设备的争夺（《人才战争》）。 轻松驾驭和控制：营造宽松的探索和创新环境，免于失败的处罚。 组织的学习能力：公司的发展过程是一个超越自我的适应过程，实质上也是组织的学习过程。英国的山雀与红襟鸟。 营造人格化的集体