利率平价理论的分析与应用.docVIP

利率平价理论的分析与应用 摘要 通过对利率平价理论内容的分析，以及其在开放金融市场中的作用，了解利率平价理论的应用。 关键词 利率平价 套利 时间套汇 引言 自20世纪20年代利率平价被首次提出后，利率平价受到西方经济学家的重视。它与购买力平价所不同的是考察资本流动（而不是商品流动）与汇率决定之间的关系，它从一个侧面阐述了汇率变动的原因——资本在国际间的流动。利率平价同样并非是一个完善的汇率决定理论，由于利率平价理论的一些假设条件在现实中难以成立，加上影响未来汇率变动的因素的复杂性，使利率平价理论在短期汇率的价格猜测在实践上有所偏移，因此，利率平价理的实际效力具有不确定性。 无抛补利率平价的含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。 2、 抛补的利率平价：抛补利率平价，与无抛补利率平价相比，抛补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定，即套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平。 通过签订远期外汇合同，按照合同中预先规定的期远期汇率进行交易，以达到套期保值的目的。由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时的汇率，避免了汇率风险的影响，整个套利过程可以顺利实现。 3、利率平价理论的公式表示 假定A国利率水平为，B国利率水平为，为即期汇率(以A币表示的B币价格)，为远期汇率。1单位A国货币在A国内投资所获收益为；在B国投资时，首先在即期市场换取B币数量，到期收回，再按原先约定的远期汇率换回A币数额。若在两国进行投资的收益相等，抛补套利行为就停止下来。 即： 整理得： (1) 从式中可见，如果，则，即远期外汇出现升水。反之若，则，远期外汇出现贴水。 令：表示远期外汇升(贴)水率，可将(1)式整理得： (2) 或 因为和都是分数，所以其乘积通常较小，可以省略。由此得： (3) 说明远期外汇升(贴)水率等于两国利差。式(2)或式(3)就称为利率平价。 二、利率平价理论的应用 Ⅰ 由式(3)可知在开放金融市场中进行套利的条件是： 套利活动的结果会导致 ，即达到均衡状态(利率平价)。 下面举例说明。若已知纽约市场年息为5%，法兰克福市场的年息是8%，按6个月投资计算两国的利率差是1.5%；再已知两国的货币汇率为即期汇率：1美元=2.4马克，6个月远期汇率：1美元=2.424马克，远期差价率为1%，利率差大于远期汇率差。如果不考虑有关交易手续费，此时投资者具有套利机会。 假定某投资者持有100万美元，可以在6个月内进行投资，他将资金直接投放于纽约市场，利息收益为100万×(1+5%×)-100万=2.5万美元。然而如果他将美元换成马克，投资于法兰克福市场——在即期外汇市场上卖出美元现汇，买进马克现汇；然后为避免汇率风险同时做掉期业务，即在远期外汇市场上卖出一笔相当于投资本利和的马克期汇，买进美元期汇。计算其利息收入：(2.4马克×100万)×(1+8%×)=249.6万马克；249.6万马克÷2.424马克=102.97万美元，最后再减去本金：102.97万美元-100万美元=2.97万美元，其结果在法兰克福市场投资比在纽约投资多收益4700美元(=2.97万-2.5万)。不管投资者是用自己的闲置资金还是借款投资，不管是美国的投资者，还是德国或其它国家投资者，均可以这样进行套利。 上上述分析可知，套利条件是德国利率与美国利率差大于远期差价率。用图1说明，OC表示两国利差，OD表示即、远期汇率差，OA上任何一点的利率差等于即、远期汇率差。Q点存在套利条件。 套利资金在国际间流动的结果使外汇市场的供求发生变化，即期市场上美元供给马克需求增加，使美元对马克的即期汇率下跌；远期市场上美元需求与马克供给增加，使美元对马克的远期汇率上升。当汇率变化使即、远期汇率差增大最终等于利率差时(OD扩大，使Q点落在直线OA上)，例如即期汇率为1美元=2.380马克，远期汇率为1美元=2.415马克，此时的即、远期汇率差约1.5%，大致相等于两国6个月的利率差，套利条件消失，套利活动停止，汇率达到均衡，即处于利息平价状态。 Ⅱ 由式(3)可知，当时，会导致另一方向的套利活动，这就叫时间套汇，套汇结果也会导假设德国和美国的利率分别是8%和5%，按6个月计算有1.5%的利率差。可是美元对马克的即期汇率是1美元=2.35马克，远期汇率是1美元=2.42马克，即、远期汇率差为3%，此时尽管美国的利率较低，但由于在远期外汇市场上美元价格相对较高，持有马克资金的投资者就可以趁此机会投资于美元资产获利。若投资者把235万马克直接投放于法兰克福市