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欧美储蓄国债历史变迁与特点 　　摘要：本文回顾了欧美等国储蓄国债的发展历程，介绍了英美等国储蓄国债的主要品种与特点，并阐述了欧美在储蓄国债管理方面的特点及其借鉴意义。 　　关键词：财政筹资 储蓄国债 低成本 　　国债是财政筹资的工具，是金融市场的基础产品，也是财政政策与货币政策的结合点。国债在各国宏观调控和促进经济金融发展方面显示出巨大作用，形成了以可流通国债为主、储蓄国债为补充的格局。除筹资功能外，以机构投资者为主要发行对象的可流通国债，其收益率曲线成为市场化的利率基准；以小额投资者为主要发行对象的储蓄国债，为小额投资者提供了安全、稳定的资产保值收入。20世纪末以来，美、英等国对储蓄国债进行了以财政部网络直销、业务外包等为特点的现代化改造，其发展经验值得借鉴。 　　欧美储蓄国债发展历程 　　（一）二战前后储蓄国债得到较快发展 　　储蓄国债有三个基本特征。一是主要发行对象为小额投资者；二是不可上市流通，大多数情况2下可以随时向财政部提前兑取；三是投资者可以获得至少保本的收益。 　　欧美国家储蓄国债主要在二战前后得到快速发展。其中英国是较早发行储蓄国债的国家，具有近200年的发行历史；美国、加拿大分别于1935、1946年首次发行储蓄国债。 　　储蓄国债兴起主要有以下原因： 　　一是需在银行以外找到新的国债筹资来源。战争与战后重建需要大量资金，一方面当时银行业不够发达，可流通国债的购买机构主要集中于几家大银行，筹资来源有限；另一方面大量向银行筹资不利于扩大贷款规模、促进经济恢复。因此需要寻找新的投资人群体。 　　二是发展小额投资者有利于分散财政筹资风险、调动投资者的爱国热情。小额投资者和机构投资者具有不同的投资行为，当机构投资者不愿意购买国债时，小额投资者可能会对国债表现出偏好。这一阶段各国普遍将储蓄国债与爱国联系起来做宣传，对储蓄国债发行起到了积极作用。 　　三是与可流通国债相比，储蓄国债更好地满足了小额投资者的需求。在大萧条期间，小额投资者购买可流通国债需要承担市场风险，在市场上变现可流通国债??蒙受了较大损失。而储蓄国债在设计理念上为小额投资者量身打造，能够满足小额投资者的保本要求。 　　四是政府鼓励储蓄，储蓄国债是比银行存款更安全的储蓄产品。在物资紧俏的环境下，消费会加大通胀压力，因此政府鼓励居民更多地进行储蓄。此外，在经历了大量银行倒闭时期之后，小额投资者对风险有了更清醒的认识。 　　（二）20世纪八九十年代以来储蓄国债发展面临压力 　　20世纪八九十年代以来，全球金融业爆炸式发展，可流通国债作为金融市场的基础产品，市场容量和投资者群体不断扩张。与可流通国债相比，储蓄国债发展面临越来越大的压力。 　　一是面向小额投资者的特点，使得储蓄国债销售成本较难降低。特别是在传统的柜台销售方式下，办理一笔业务所花费的人力、打印等成本并不因金额小而显著减少。此外在印制宣传手册、解答投资者咨询等方面都需要投入较大成本。 　　二是小额投资者可选择的理财产品越来越丰富，储蓄国债面临的竞争越来越激烈。在美国、加拿大，储蓄国债长期以来被雇主用于为员工提供养老保障，但此时有更多的养老保障产品可供选择3，并且随着时代变迁，“投资”取代“储蓄”，成为普通家庭更热衷的理财方式。 　　三是随着社会产品供需关系的改变，政府鼓励居民更多地消费以刺激经济增长，而非进行储蓄。 　　（三）20世纪九十年代以来对储蓄国债管理政策的讨论与调整 　　1.对储蓄国债管理政策的讨论 　　20世纪九十年代以来，欧美国家对储蓄国债的可持续性存在讨论。其中，2004年安永会计师事务所为加拿大政府出具的咨询报告建议其放弃储蓄国债，称这样做将在9年内节约资金约6.5亿加元。英国、美国也都存在一些讨论。但储蓄国债对于扩大投资者基础、分散国债筹资风险仍然具有重要意义。金融危机爆发后，爱尔兰储蓄国债余额由2008年末的74.94亿欧元增长至2010年末的126.8亿欧元，增长约69%，净筹资约52亿欧元4。英国2008-2009财年储蓄国债净筹资124.5亿英镑5，为2007-2008财年的2.11倍，对可流通国债形成补充。 　　2.各国采取不同措施调整储蓄国债管理政策 　　（1）英国 　　1999年以来英国通过业务外包提高储蓄国债管理效率。1996-1997年英国对储蓄国债的讨论认为，只有通过更加现代化的管理技术提高储蓄国债在零售储蓄市场的竞争力，才能使储蓄国债可持续。改革的主要内容是将网络直销、电话直销、投资者满意度调查等操作业务整体外包给西门子商务服务（Siemens Business Services）公司，通过商业化运作提高储蓄国债的信息化、现代化管理水平和效率。 　　（2）美国 　　2002年以来美国财政部大力推行网络直销，