第四篇资本结构(陈).pptVIP

第四章 资本结构 第一节 资本成本 资本成本 企业取得和使用资金而支付的各种费用,包括用资费用和筹资费用两部分. 用资费用: 指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，如股利、利息等 筹资费用：指企业在筹措资金资金过程中为获取资金而付出的资金，如借款手续费、发行股票、债券的发行费用 资金成本的表示： 或 K为资金成本率，D为用资费用，P为筹资数额，f为筹资费用，F为筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率 资金成本的性质 在商品经济条件下，由于资金所有权和使用权相分离而形成的一种财务概念 是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费 资金成本的作用 是比较筹资方式、选择筹资方案的依据 资金成本有个别资金成本、综合资金成本和边际资金成本 个别资金成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度 综合资金成本是企业进行资金结构决策的基本依据 边际资金成本是比较选择追加筹资方案的重要依据 是评价投资项目可行性的主要经济标准 是评价企业经营成果的最低尺度 一、个别资金成本 个别资金成本： 指各种长期资金的成本 债务：长期借款和债券 权益：优先股、普通股和留存利润 有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存利润成本 （一）债务成本 1.长期借款成本 为长期借款成本; 为长期借款年利息;T为企业所得税税率；L为长期借款筹资额，即借款本金； 为长期借款筹资费用率； 为长期借款年利率 2.债券成本 债券的筹资额应按发行价格计算 为债券成本； 为债券年利息；T为企业所得税税率；B为债券筹资额，按发行价格确定； 为债券筹资费用率 （二）权益成本 1.优先股成本 为优先股成本； 为优先股年股利； 为优先股筹资额； 为优先股筹资费用率 优先股持有人的求偿权在债券持有人之后，优先股风险大于债券，因此成本明显大于债券成本 2.普通股成本 （1）股利固定增长模型： 为普通股成本； 为普通股第一年股利； 为普通股筹资额； 为普通股筹资费用率；G为普通股股利年增长率 （2）资本资产定价模型确定普通股资本成本 为无风险报酬率； 为股票的风险系数； 为股票市场的平均必要报酬率； 为市场平均风险溢筹 3.留用利润成本 是由公司税后净利形成，属于普通股股东 留存利润也有成本，是一种机会成本 与普通股成本基本相同，但不考虑筹资费用 二、综合资金成本 综合资金成本： 指企业全部长期资金的总成本，通常指以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，亦称加权平均资金成本 为综合资金成本； 为第i种个别资金成本； 为第i种个别资金占全部资金的比重 例：书例4-1 第二节 资本结构理论 资本结构是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系,是企业筹资的一个核心问题 一般情况下,企业都采取债务筹资和权益筹资的组合,由此形成的资本结构一般称为 杠杆资本结构 广义及狭义的资本结构 广义资本结构 是指企业全部资产是如何筹集取得的，系指资产负债表右边的全部项目是如何构成的，及它们之间的比例关系； 狭义资本结构 指企业长期筹资的各有关项目，主要有：普通股权益、优先股股本、长期借款和长期债券等项目，即资产负债表右边除去短期负债以外的全部项目构成及比例关系 最优资本结构 是企业最佳的资本组合方式，它的确定是企业资本结构决策的中心问题。 企业在任何筹资决策之前，首先应根据一定的目标确定最有资本结构，并在以后各项筹资活动中有意识地保持这种最佳结构。 资本结构中债务资本的作用 在资本结构决策中，合理地安排债务资本的比例，对企业有重要的影响 使用债务资本可以降低企业的资本成本 债务利率通常低于股利，且债务利息在税前支付，企业可少缴纳所得税，从而使债务资本的成本低于权益资本的成本 利用债务资本可以产生杠杆利益 由于债务利息通常不变，当息税前利润增加时，每一元利润所负担的固定利息会相应减少，从而使可分配给企业所有者的利润增加，因此利用债务资本可发挥财务杠杆作用。 一、早期资本结构理论 1、净收入理论 负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业价值越大 2、净营运收入理论 不管财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的 3、传统理论 该理论认为每一个企业都存在一个最佳的资本结构,可以通过适度财务杠杆的使用来获得 在最佳资本结构点上，负债的实际边际资本成本率与股本的实际边际资本成本率相同 二、现代资本结构理论 以MM理论为标志 美国教授莫迪格莱尼(Modigliani）和米勒（Miller）在19