第四章 资产组合选择及定价理论.pptVIP

第四章 资产组合选择与定价理论 第一节 资产组合选择理论 第二节 资本资产定价模型（CAPM） 第三节 套利定价模型（APT） 第四节 期权定价模型（OPT） 第五节 有效市场理论 第一节 资产组合选择理论 一、单一资产的风险和报酬计量 考虑B公司股票，现行价格为￥25，期末该股票价格和概率分布见下表： 根据上述资料,计算概率分布的均值(Mean)，用预期值表示： B股票预期期末价格为： ＝0.1×20+O.2×22.5+0.4×25+0.2×30十0.1×40＝￥26.50。 预期报酬率为： 方差和标准差是反映概率分布离散程度的两个基本指标，方差通常的计算公式为: 根据均值的定义，上式可表述为: 标准差的计算公式为： B股票的方差计算如下: ＝0.1(20-26.5)2+0.2(22.5-26.5)2+0.4(25-26.5)2+O.2(30-26.5)2+0.1(40-26.5)2＝29 B股票的标准差为: ＝5.39 二、两资产组合的风险和报酬计量 考虑一资产组合由风险性资产x和y构成，它们的预期报酬呈正态分布，投资者投资在资产x上的比重为a，在资产y上的比重为b＝1-a，计算该资产组合的均值和标准差。 资产组合的预期报酬为: 预期报酬的均值为: 资产组合的均值报酬是各有价证券均值报酬的加权平均数，其权数是各有价证券的投资比重。 资产组合预期报酬的方差为: 然后展开得: 由于: 因此,两资产组合的方差是两种资产报酬的方差乘上投资权数的平方,再加上两资产报酬的协方差。 协方差是用来计量两个随机变量相互变动程度的一个统计指标，如果协方差为正，随机变量的变化方向一致；如果协方差为负，它们的变化方向刚好相反。 例:考虑资产X和Y的报酬如下表: 为了简便起见，我们设资产报酬(Xi,Yi)各种状态的概率均为0.2，资产X的预期报酬为10％,资产Y的预期报酬为8％，它们的方差为: Var(x)＝O.2(0.11-0.10)2+0.2(0.09-0.10)2+0.2(O.25-O.10)2 +O.2(0.07-0.10)2+0.2(0.02-O.10)2 ＝0.0076 Var(y)＝0.2(-O.03-0.08)2+0.2(0.15+O.08)2+0.2(0.02-0.08)2 +0.2(0.2-0.08)2+O.2(0.06—0.08)2＝0.00708 资产x和y的协方差为: Cov(X,y)＝E[(X-E(x))(y-E(Y))] ＝0.2(0.01-0.10)(-0.03-0.08)+0.2(O.09-0.10)(0.15-0.08)+ 0.2(0.25-O.10)(0.02-0.08)+0.2(0.07-0.10)(O.20-0.08)+ 0.2(-0.2-0.10)(0.06-0.08)＝-0.0024 负协方差表明，资产X和Y的报酬按照相反方向变动。如果我们同时购买资产X和资产Y，组成资产组合，该资产组合的风险小于单独持有资产x或资产Y的风险，因而该资产组合可导致部分投资对冲(hedging),降低投资风险。 为了说明这种投资分散化结果，假定投资者以初始财富的50％投资在资产X上，以另外50％投资在资产y上，该资产组合的风险和预期报酬计算为： E（RP）=aE（X）+bE（Y）＝0.5×0.10十0.5×0.08＝9％， Var(RP)＝a2Var(X)十b2Var(Y)+2abCov(X,Y) Var(RP)＝0.52×0.0076+O.52×O.00708+2×0.5×0.5×(-0.0024) ＝0.00247 计算结果表明，投资分散比虽然使资产组合的预期报酬比资产X的预期报酬稍有下降，但是资产组合的风险比资产X和y都有大幅度下降。 相关系数 相关系数(the correlation coefficient)主要反映两个随机变量的相关程度，用符号rXY表示，定义为两个随机变量的协方差除上它们的标准差乘积，即: 如果两种资产的报酬是相互独立的，亦即它们的协方差为零，那么它们的相关系数为零；如果两种资产的报酬完全相关，其相关系数等于1; 如果两种资产的报酬完全负相关，其相关系数等于-1。相关系数的值域为： -1≤r