开题中国上市公司股票回购公告效应及影响因素的实证研究.ppt

事件数最多的三类动机依次是。。。。 * 中国相关法规中就回购方式的规定是：集中竞价、要约回购及其他情形 由于样本选取期间内无要约回购事件，所以根据回购方式分成两类 由于两组子样本样本数不同，因此用两独立样本的T检验来检验两组样本均值的差异 * 可以看到尽管整个事件期内具有股改背景样本组的car大于对比组 但是在事件期内的多数子区间情况都是相反的，并且差异未通过显著性检验，因此单靠比较分析结果无法判断股改背景的影响 * 下面我们进入到公告效应影响因素的实证研究部分，首先来看研究假设 我们根据假设中涉及到的指标将其分成公司特征类假设与回购特征类假设这两类 在回购公告发布时，** 过去盈利状况越好，未来成长性越好，回购信号越强 参照**选取的代表变量是**与** * 内部人持股比例越大，其对公司未来越看好，公告效应越强 在RW，以**为代表变量，考虑到中国实际，选取** * * 回购与增持的相似度 尽管《关于修改＜上市公司收购管理办法＞第六十三条的决定》中所定义的股份增持与股票回购在资金来源、对股东持股比例的影响、法规依据方面有所区别，但是两者在理论分析上却存在明显的相似性。 * F统计量的P值小于0.1，因此F在10%的置信水平下显著，多元回归方程显著，由此说明方程中出现的这八个变量相联合确实能对回购公告效应产生显著影响。 * 主营业务收入增长率、回购方式、股改背景、回购方式与第一大股东持股比例的交互项 * * 现状分析 中国回购实践 回购类型 事件数 比例 定向回购 33 64.7% 非定向回购 18 35.3% 是否具有股权分置改革背景 事件数 比例 具股权分置改革背景 30 58.8% 无股权分置改革背景 21 41.2% 19 现状分析 中国回购实践 11 类 20 实证研究 公告效应-全样本 事件窗定为[-10,10] 计算超额收益的正常收益估计模型：资本资产定价模型 样本：2005年6月16日~2011年6月底 MAX [-10,7]=6.93% 整个事件期内 [-10,10]=6.74% 信息泄露 21 实证研究 公告效应-子样本比较-按回购方式分类 要约回购：以高出当前股价的价格水平，向全体股东发出回购要约 协议回购：与特定股东协议回购股票 集中竞价交易方式/公开市场回购：在二级市场购买 协议回购集中竞价，差异未通过显著性检验 × √ √ 公告效应 均为正 两独立样本的T检验 22 实证研究 公告效应-子样本比较-按股改背景分类 ①回购公告或股改公告中说明回购计划是股改的一部分 ②实施回购的主要目的是推进股改的顺利进行 差异未通过 显著性检验 累积超额收益 均显著正向 23 实证研究 影响因素-研究假设 H1：盈利状况，正相关 H2：公司成长性，正相关 净资产收益率 主营业务收入增长率 投资者们会考察公司过往经营业绩、未来成长性 判断回购信号的强弱 Ho et al（1997） （1）公司特征类假设 24 实证研究 影响因素-研究假设 H3：内部关系人持股比例，正相关 第一大股东持股比例 信息不对称理论 内部关系人-信息优势方 其持股比例反映了对公司未来前景的看法 Raad and Wu（1995），管理者持股比例 （1）公司特征类假设 25 实证研究 影响因素-研究假设 H4：股价被低估程度，正相关 账面价值与市场价值之比 H5：公司规模，负相关 总资产的自然对数 股价被低估程度越严重，越会借回购传递股价信息 回购信号越强 公司规模也对股价被低估程度有影响 规模越小的公司越不容易引起分析师与投资者的关注 信息不对称情况更加严重 Ikenberry et al（1995），Altobelli（1996）与Zhang（2005） Vermaelen（1981） Lakonishok Vermaelen（1990） Ikenberry et al（1995） （1）公司特征类假设 26 H7：回购方式， 协议回购方式公开市场回购方式 虚拟变量 公开市场为0，协议回购为1 H6：回购价格与股价的差距，正相关 回购价格上限与股价之比 若回购期限内股价一直高于回购价格或其上限 回购计划无法实施，信号强度弱 协议回购用于解决大股东占资、配合股、改股权激励等 能给予回购后股权结构与治理机制改善让业绩增长的明确预期； 公开市场回购多用于传递股价被低估信号 具较多不稳定与不可靠因素，相比而言回购信号较弱 实证研究 影响因素-研究假设 （2）回购特征类假设 27 虚拟变量 具股改背景为1，否则为0 H9：回购比例，正相关 H8：股改背景，正向影响 沈艺峰等（2011） “上市公司增持股份的行为是出于政治动机，而非财务动机” 配合股改计划是回购的典型政治动机 股改完成后有利于：引进