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可转换债券收益率与基础股票收益率动态关系研究 　　【摘要】本文分转股前和转股后两个阶段，对比研究我国可转债收益率与基础股票收益率的动态关系。研究发现，可转债收益率与股票收益率在转股前后两个阶段，在相关性、收益率水平及波动性方面均存在明显变化。此外，通过以工行可转债和中行可转债为例进行实证研究发现，在转股期前后，可转债收益率和股票收益率之间均存在长期均衡关系，且误差修正效果显著。 　　【关键词】可转债 基础股票 收益率 动态关系 　　一、我国可转债市场发展情况 　　可转换债券市场是金融市场的一部分，对于整个金融市场具有重要意义。我国的可转债市场起步于1992年底，深交所上市公司深宝安在A股发行了5亿元人民币的可转债债券，之后一些重点改制的国企相继发行可转债，并取得成功，之后，我国可转债市场进入了发展的初期。2001年4月28日，中国证监会发布了《上市公司发行可转债实施办法》，这正式拉开了我国可转债发行的序幕。据wind统计，2001年共有17家上市公司提出了发行可转债的申请，到2003年，上市公司通过发行可转债募集了180.6亿元资金，接近了当年A股市场配股和增发的总规模。至此，我国我转账市场进入了快速发展期。截止2013年7月，包括中国银行、工商银行、民生银行、中国石化等17家公司的可转债在上海证券交易所流通，为可转债市场注入了新的活力。另外还有多只分离交易可转债上市流通，因此，可以认为我国发行的可转债已经初步形成了一个小市场，而且对股票市场及现实经济产生了一定影响。 　　二、文献综述 　　通过文献梳理，可以发现，目前国内学者对于可转债研究主要集中于定价、两个市场之间价格的波动性，以及宏观经济因素等对波动性的影响，对于可转债收益率与基础股票收益率之间的动态关系研究较少。本文将在前人研究在基础上，分转股期前和进入转股期后两个阶段，对比分析可转债收益率与基础股票收益率之间的动态关系，并以中国银行可转债与工商银行可转债为例，进行实证检验，分析可转债收益率与基础股票收益率之间的长期均衡关系。 　　三、研究内容及数据选择 　　本文从收益率的??度着手，分转股前和转股后两阶段，对比研究我国可转债市场与股票市场的传导机制。将采用协整检验、Granger因果检验、误差修正模型等方法进行实证研究。 　　目前我国上证市场上有17只可转债，除了双良转债和重工转债处于停牌外，其余的15只可转债均处于流通状态。由于民生转债的转股期从2013年9月16日开始，目前还未进入转股期。因此，本文的样本包含了上证市场上除了双良转债、重工转债和民生转债以外的14只可转债。每只可转债选取了其自发行日至2013年7月5日的收盘价，基础股票对应日期的收盘价，并计算了可转债和股票的收益率，分转股期前和转股期后两个阶段，对可转债收益率与基础股票收益率进行全面对比分析。 　　四、实证分析 　　（一）可转债收益率与基础股票收益率的基本统计数据分析 　　1.相关性分析。从表1中可以看出，可转债收益率与基础股票收益率在转股期前后两个阶段都存在显著的正相关关系。其中转股期开始前，国电转债的收益率与其基础股票收益率的相关性水平最高，达到了75.18%，川投转债的收益率与基础股票收益类的相关性最低，只有36.75%。进入转股期后，南山转债的收益率与基础股票的收益率水平最高，达到了73.47%，川投转债的收益率与基础股票收益率的相关性最低，只有23.61%。 　　此外，从两个阶段的变化来看，除南山转债和新钢转债之外，其他12只转债，可转债与基础股票收益率的相关性在进入转股期后均有所下降，降幅最大的是国投转债，相关性水平从转股期前的61.65%，骤降至转股期后的36.24%。这是因为，可转债在进入转股期后，可以根据市场行情，自由选择转股或不转股，因此可转债的收益率与基础股票的收益率相关性相对会有所下降。 　　2.收益率水平分析。首先，进入转股期之前，博汇转债、工行转债、国电转债、海运转债、同仁转债这5只可转债的收益率小于基础股票的收益率，但进入转股期后，只有同仁转债的收益率小于基础股票收益率，其余的13只可转债的收益率均大于基础股票收益率。 　　其次，与转股期前对比，进入转股期后，博汇转债、川投转债、歌华转债、国投转债、石化转债、中海转债这6只可转债的收益率上升，其余的8只可转债的收益率有所下降。 　　此外，进入转股期后，博汇转债、工行转债、国电转债、国投转债、海运转债、恒丰转债、南山转债、同仁转债、新钢转债、中海转债这10只可转债基础股票收益率有所下降，与可转债的转股的稀释作用有一定的关系。 　　3.波动性分析。波动性方面，进入转股期后，歌华转债、国电转债、国投转债、海运转债、石化转债、同仁转债、新钢转债这7只可转债的收益率的波动性升高；川投转债、歌华转