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国有股权投资机构困境与机遇 　　股权投资界大佬深创投最近走进了大家的视野，深创投高层变动引起了业内人士的广泛关注和讨论，讨论的焦点从国有股权投资机构的高管激励一直引申到股权投资机构国有性质的深层利弊，以及国有股权投资机构在新环境下如何参与竞争并继续发展。其实，国有背景的股权投资机构在面对自己国有身份时感情很复杂，一方面，大多数企业认为国有股权投资机构在资金承诺、制度建设、规范运作、股权投资的专业性和专注度等方面更为可靠；另一方面，国有股权投资机构在体制、市场反应、员工激励等方面与其他民营以及外资股权投资机构存在明显差距。可以说，国有股权投资机构在生存发展过程中伴随着更多的困境与机遇。 　　在国内股权投资行业的发展历程中，国有控股投资机构始终都是重要的一极，扮演着重要的角色。中国股权投资的出现和早期发展带有很浓的政府推动色彩，无论是理念宣传、制度引进、资金来源等都能看到政府的身影。当时在增强国家科技创新能力的大布局下，依靠股权投资来化解科技型中小企业资金难题，成为一个公认的有效途径并上升为国家战略。在政府强力推动和企业巨大需求的综合作用下，各地积极响应纷纷成立了政府主导的股权投资机构。在世纪之交的两年里，中国几乎每一个地级城市，甚至每一个规模较大的开发区都设立了自己的股权投资机构。这些国有股权投资机构成为当时市场的主要力量。由于当时国有股权投资机构的特色明显，实际出资方为各地政府，因此，各投资机构的主要投资区域多为本地，投资标的也多为早期科技型企业。加之投资机构多为国有控股，因此在层级管理、投资标的选择、投资手段多样化、激励制度等方面基本沿用了普通国有企业的管理模式。 　　经过4-5年的发展，国有股权投资机构逐渐出现了分化，一部分具有先进投资理念的机构开始在行业中崭露头角，这方面具有代表性的投资机构有深创投、达晨、江苏高投等。这些机构面对不断发展的股权投资市场，结合自身条件，扬长避短，积极应对，在股东支持下在一定范围内进行了制度创新，引入了基金管理、员工激励、异地布局等市场化运作手段，并取得了很大的成功。但大多数国有股权投资机构仍然延续着旧有的经营理念，受困于投资的地域限制和标准限制，出现了人员流失和发展停滞的现象。2010年以后，国内股权投资市场渐渐成熟，民营股权投资机构逐渐强大，并与国有和外资形成鼎立之势。这个时候国家对待股权投资的政策导向也出现了一定的转变，从当初直接设立股权投资机构转变为以引导资金形式参与，从市场直接参与者转变为监管者和间接参与者，意在使整个行业逐渐回归竞争和市场化状态。另外，国有股划转社保基金制度的出台也使得国有股权投资机构在运作中大为掣肘，使得国有股权投资机构在原有基础上继续分化，地域特征明显的小型国有股权投资机构基本处于维持状态。 　　未来，国内股权投资市场蓬勃发展的态势已成为共识，同时市场化程度将会继续增强。各投资机构将会在募资、投资、管理、团队、创新等所有环节展开更为激烈的竞争，具有各种背景的投资机构都将面临生存考验和做大、做强机遇。在这个挑战与机遇共存的时代，为数众多的国有股权投资机构和从业人员有意愿积极参与其中，但是，如何破解国有股权投资机构的禁锢，如何借助市场发展的趋势大有作为，需要各界就这些问题进行探讨。 　　经营现状 　　目前，多数地方性国有股权投资机构的主要业务集中在自有资金的投资，即依靠自有资金向目标企业进行投资，签订以承诺上市和条件回购为核心的投资协议，经过3-5年的等待期，通过企业上市、股权回购、股权转让等方式退出（如图1）。 　　目前，国有股权投资机构选择项目的主要标准为：达到一定规模和安全边际、盈利模式清晰、成长性较好、具备未来国内上市潜力。国有股权投资机构的投资金额大多为分级授权，一般来说公司自主决策多在1000万元左右，高的部分需要经过股东部门审批，流程复杂。另外，行政法规对单个项目累计投资额度要求不高于总资产的20%，尽量规避国有股转持设定的“522”标准——被投资企业最近一年经审计总资产、营业收入不高于2亿元，员工人数不高于500人，否则该目标公司上市后的国有股权将按比例无偿划转社保基金。该制度的初衷是鼓励国有股权投资机构投资中小企业和充实社保基金。 　　从这个简单的现状描述就能够清晰地看到，国有股权投资机构的投资选择与市场化程度很高的民营、外企相比有着先天的不足。 　　主要障碍 　　当前，国有股权投资机构在投资业务模式方面的不足和障碍主要体现在：盈利模式落后，投资过程中往往受到项目决策失误、等待期意外事件、股权转让价格背离预期、二级市场变幻无常等所带来的风险，导致预期盈利波动大、投资与收益间隔时间长、投资收益低、风险敞口大等潜在不利后果。而反观行业中主流股权投资机构，均已形成了以自有资金投资、基金托管、投资服务等为主的盈利模式，谋求成为股权投