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从香橼狙击恒大谈对做空机制监管治理问题 　　[摘 要] 近期，国际做空机构通过频频发布不利报告导致我国本土或海外中概上市公司股价大跌，其利用资本市场的敏感性、情绪化的“领头羊效应”，充当西方“食人鱼”谋利工具，使我国资本市场受到很大的干扰，甚至危及中国经济安全。因此，需要对其做空机制进行严厉的监管，必要时需采用行政及立法手段来进行制约，以促进我国资本市场的健康发展。 　　[关键词] 做空机构；做空机制；监管治理 　　[中图分类号] F830.91 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）03- 0033- 02 　　做空中概股的食人鲨之一香橼研究机构（Citron Research），于2012年6月21日发布了针对中国房地产开发商恒大的研究报告，恒大从此陷入噩梦之中。当天，恒大市值蒸发76亿港元。从做空中概股发展到今天的做空恒大，正是对冲基金借做空机构大肆造谣以期形成市场集中性恐慌，进而操纵股价暴跌，以掠取巨大的差价收益。近年来做空机构袭击中国企业的情况已经屡见不鲜，中国企业在必要时需要联合起来进行有力反击。应根据国际规则，积极起身应对，稳定股价，捍卫自身权益，维护金融市场的稳定。同时对于恶意做空的行为，国家和政府也需要进行有力的监管和治理。 　　1 做空机制概述 　　做空是指预期未来价格下跌，将手中股票按目前价格卖出，待行情跌后买进，获取差价利润。其特点为先卖后买的交易行为。 　　做空是股票、期货等市场的一种操作模式。和做多是相反的，理论上是先借货卖出，再买进归还。一般正规的做空市场是有一个中立仓提供借货的平台。实际上有点像商业中的赊货交易模式。这种模式在价格下跌的波段中能够获利，就是先在高位借货进来卖出，等跌了之后在买进归还。这样买进的仍然是低位，卖出的仍然是高位，只不过操作程序反了。 　　做空的优点就是为暴跌做一个保底。在做空的投资者所签订的远期合约到期之时，做空者的资金必须回归股市，这也给了股市一个缓冲的机会。做空机制对于股票市场来讲，固然有着积极的意义和作用，但其负面影响也绝对不容忽视。特别是一些机构利用我国这样一个历史短暂、法制尚不健全??规则尚有漏洞、信息极不对称的新兴市场，在暴利诱惑和监管乏力的情况下，他们会不择手段，会散布更多难辨真伪的虚假信息，会更频繁地做庄、联手操纵价格等。这种恶意做空的负面影响如果不能引起足够重视，并得到有效控制的话，其杀伤力足以摧毁整个市场并引发金融动荡，破坏稳定的局面，阻碍资本市场的健康发展。 　　2 当前我国对于做空机制监管存在的问题 　　当前我国很多学者认为华尔街的投资者没有能力去做空中国。的确，我国是世界上第二大经济体，三十多年的改革开放成果丰硕，但是也不能过于掉以轻心，甚至还应该小心防范危机的“蝴蝶效应”。而且做空者的叫嚣也并不是空穴来风，我国在资本市场的监管方面的确还存在不足，对做空者的监管尚有不完善的地方： 　　2.1 难以甄别卖空行为 　　做空者可行的一种做空方法是借货做空，即做空者从QFII处借入一定数量的股票，在看空的情况下抛出。如果股票下跌，则在低位买进，到期归还QFII。做空者从高卖低买中获得收益；若股票上涨，做空者自己承担亏损。QFII与做空者私下通常签订协议，并交纳一定数量的保证金。QFII则通过提供交易平台挣取一定的佣金。由于双方是私下交易，监管者难以从官方途径调查QFII是否有卖空A股或借A股给做空者进行卖空，监管者只能看到QFTI将股票卖出，并不能证明QFII有不当行为。除此之外。裸露卖空一直很微妙，因为监管上很难抓到证据，有的经纪公司为了留住大的对冲基金客户，在自己手里没有股票的情况下也会帮客户直接裸露卖空，等到监管机构检查的时候，它甚至可以说，那个沽空单是下错了，属于失误。因为政策是允许人为失误的，所以根本就很难追究，而股价很可能因此已经被砸下去了。正因为如此，对于裸露卖空的仓位也很难为市场所知。另外，难以监管离岸做空，由于做空者可能选择做空与中国有关的东西，如离岸做空中国合约的空头、做空中国控股要害部门和企业等。中国监管者难以有效监管离岸交易，并且离岸交易是做空还是套期保值也难以区分。除此之外，做空者如果最终不会或不完全兑现买入的步骤，监管者也无法对其加以惩罚。这使得做空者有恃无恐。 　　2.2 对做空者操纵行为难以定罪 　　做空者的操纵行为在本质上可以划分为两类：利用不同金融市场价格之间的联系左右其变动以及滥用内幕信息或传播虚假信息。滥用内幕信息或传播虚假信息属于犯罪行为早已是公众共识，但他们利用不同金融市场价格之间的联系左右其变动的行为却往往受不到足够的谴责和惩罚。做空者可以灵活地投资于各种金融工具，例如期货、期权、衍生工具等；并可进行广泛的资产类别交易，包括股票、债券、商品和货币。