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后股改时代股权结构对股利政策影响研究 　　中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1007-0745（2014）01-0248-02 　　摘要：股利政策时财务领域最重要的话题之一，本文选取2009年-2011年的沪市A股数据构建模型，考察后股改时代股权结构的变化对我国上市公司股利政策的影响，文章验证了后股改时代我国上市公司治理结构的改善。 　　关键词：股权结构 股利政策 股权集中度 　　一、引言 　　股权分置改革完成至今，我国上市公司的股权结构发生了极大的变化，我国的资本市场已正式进入了全流通时代。然而，市场各个主体的调整过程不是一蹴而就的，股权结构的变化影响股利政策的制定尤其是股利支付比例的确定。本文探究的问题就是股权结构对我国股利政策的影响是否在后股改时代取得改善。 　　二、 研究假设的提出 　　假设一：第一大持股比例与股利发放正相关； 　　假设二：前十大持股比例与股利发放正相关； 　　假设三：机构持股比例与股利发放负相关； 　　假设四：股权制衡度与股利发放负相关 　　三、研究设计 　　（一） 概念界定 　　1. 股利政策 　　据统计，自04年开始，我国约有超过半数的上市公司执行现金股利分配，以现金股利作为股利政策的替代变量。 　　2.股权结构 　　随着2008年我国股权分置改革的基本完成，上市公司的股权结构发生了极大的变化，国有股长期“一股独大”的现象有所改善，机构投资者持股也逐渐成为后起之秀，作用日益凸显，股权结构的构成呈现多样化的趋势。因此，本文对股权结构的描述选取以下变量：（1）第一大股东持股比例；（2）前十大股东的持股比例；（3）为了体现其他股东对第一大股东的股权制衡度的作用，选用了Z指数，即第一大股东的持股比例与第二大股东持股比例之比，Z值越大，表明股权制衡度的作用越不明显；反之，则表明第一大股东的优势越不明显，体现了股权分置改革的效果；（4）为了验证机构投资者在我国资本市场运转中的扮演的角色，选取机构投资者持股比例。 　　2. 调节变量 　　证监会颁布《关于修改上市公司现近年分红若干规定的决定》之后，对上市公司轻视投资者利益，少分红甚??不分红的现象起到了很大的抑制作用，因此，本文加入了调节变量—受政策影响度来考察这种影响。 　　（二） 模型构建 　　本文构建了一下基本模型来检验股权结构与股利政策之间的关系。 　　Div=β0+β1Top1+β2Top10+β3InsHold+β4Z+β5TJ+β6Control+ε 　　其中，Top1，Top10，InsHold，Z是四个解释变量，Control是控制变量，包括每股经营活动现金流量TTM、净资产收益率ROE、总资产净利率ROA、公司规模LNasset、每股收益EPS以及流动比率Curt，ε是误差项。 　　（三）数据选取以及来源 　　本文以09年—11年沪市A股上市公司为样本，所有股权结构类数据和财务数据均来自RESSET数据库。根据研究需要剔除了以下数据：（1）ST、PT上市公司，（2）金融、保险类上市公司，（3）财务数据或股权类数据不完整的公司，（4）资产负债率小于或等于0的公司。 　　（四）实证研究结果及分析 　　1、描述性统计 　　表1提供了样本主要研究变量在09年——11年的主要描述性统计结果。从中可以看出，截止到11年，95%以上的公司都派发了股利，均值在0.14左右。股改后第一大股东的平均持股比例达到41%左右，且存在第一大股东完全持股的情况，仍然占绝对优势；而前十大股东持股的均值在59%附近，体现第二大股东对第一大股东制衡度的Z指数均值显著大于1，为19.4713，这说明其他大股东的制衡能力有限，“一股独大”的现象仍然存在。流通股比例均值在95%以上，说明股权分置改革完成彻底，股权结构的变化应该会对股利政策产生影响。机构投资者持股的均值在17%左右，对于股利的派发产生何种影响还需验证。 　　2、相关性分析 　　由Pearson相关性检验可知，解释变量每股股利（Div）与被解释变量第一大股东持股比例，前十大股东持股比例，流通股比例分别在1%、1%和5%的水平上显著相关，与机构投资者持股比例和Z指数不显著。 　　3、实证结果 　　Div=0.059+0.021Top1+0.065Top10-0.062InsHold-0.006Z-0.07 　　3Lnasset+0.77 　　（.756） （2.418 ） （-3.714） （-.307） （-3.685） 　　3EPS+0.041TTM-0.454ROE+0.246ROA-0.002Curt 　　（31.817） （2.327） （-11.432） （5.618） （-.133） 　　F=261.333 总体显著性：0