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GZMT高派现股利政策影响因素实证研究 　　摘要：本文选取2001年至2011年财务数据实证分析了每股收益等对高派现的影响。结果表明：高派现股利政策的主要影响因素是每股收益。其中每股收益、每股经营现金净流量、总资产的对数、流通股比率、净资产收益率与每股现金股利显著正相关，且强度依次减弱；营业收入增长率、净利润增长率与每股现金股利正相关，但相关程度不明显；资产负债率与每股现金股利负相关，但相关程度不明显。 　　关键词：现金股利 每股收益 资产负债率 　　股利政策的选择就是选择如何分配企业的盈余。股利政策既关系到公司未来的发展，又关系到相关利益者的现期收益，企业选择怎样的股利政策呢？投资者偏好于什么样的股利政策呢？对企业来说都至关重要。为了给企业制定股利分配政策和为投资者提供决策依据，本文选取GZMT2001年至2011年11年财务数据实证分析了高派现股利政策的影响因素，以期帮助企业合理制定股利分配政策以提高公司的价值，同时对投资者投资时提供决策参考，减少盲目性，降低投资风险，最后给出一些建议，以期该公司未来持续发展壮大。 　　一、文献综述 　　（一）国外文献 根据股利政策与公司价值是否相关，股利政策分为两种理论观点：第一种观点认为股利分配政策与公司价值不相关，即著名的“MM股利无关论”，该理论由米勒和莫迪利亚尼在1961年提出。第二种观点认为股利分配政策与公司价值是相关的，且有重大的影响，主要有“一鸟在手”理论、税收差别理论、追随者效应、信号传递理论、代理成本理论、股权结构理论、生命周期理论等股利相关理论。基于股利相关理论，国外对现金股利政策研究文献主要有：Amidu（2007）实证研究表明了公司的股利政策与公司业绩、资产报酬率相关。Truong和Heaney（2007）实证检验表明了大股东对股利政策有显著影响。Brockman和Unlu（2009）研究表明了债权人权利对现金股利存在明显的影响。 　　（二）国内文献 海泳和陈玉菁（2009）通过对2006年度深市133家公司现金股利分配数据进行了研究。结果发现，盈利能力、获取现金能力与现金股利正相关；流通股比例、公司规模与现金股利负相关。陶兢??和胡国柳（2010）对沪深两市361家纯派现的上市公司进行实证研究。结果显示盈利能力、现金充足性、资产负债率、公司规模与现金股利呈负相关关系；资产流动性与现金股利呈正相关关系。甘涛（2010）对上市公司现金股利政策可以量化的影响因素进行了实证分析，实证结果表明每股现金股利与净资产收益率、每股经营现金流量、总股本对数之间显著正相关，每股现金股利与资产负债率之间显著负相关。李恋（2010）研究发现，上市公司现金股利与盈利状况、货币资金正相关，与成长能力、偿债能力负相关。朱文（2010）随机选取了50家国有控股上市公司进行了分析，结果表明公司规模、盈利能力、现金状况、治理结构等元素对国有控股公司的股利分配方案也均有所影响。李林逸（2011）选择了酿酒行业25家上市公司2008年及2009年的财务数据分别进行了研究，结果表明每股收益、净资产收益率与股利支付率呈正相关关系，资产负债率和股利支付率呈负相关关系。胡冰洁（2012）利用典型相关分析法得出我国上市公司的现金股利政策只与股权结构相关。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 综合已有研究成果，可以得出现金股利政策主要受到公司规模、盈利能力、成长能力、现金流量、负债水平、股权结构等因素的影响。因此提出如下假设： 　　假设1：每股现金股利与企业的规模正相关 　　假设2：每股现金股利与企业的盈利能力正相关 　　假设3：每股现金股利与企业的成长能力负相关 　　假设4：每股现金股利与现金流量正相关 　　假设5：每股现金股利与负债水平负相关 　　假设6：每股现金股利与股权结构负相关 　　（二）研究变量和研究方法 本文选取变量如表（1）所示。本文首先采用相关性分析方法，分析了各因素之间的相关程度；采用多元回归分析方法分析各因素之间的关系。在回归分析中分别运用进入法和逐步法，以R2检验模型的拟合优度，以F值的相伴概率检验模型的显著性，以t值的相伴概率检验回归系数的显著性，建立了多元回归模型。 　　三、实证检验分析 　　（一）描述性统计 本文以GZMT为样本，选取了该公司2001年至2011年的财务数据计算如表（2）。 　　（二）相关性分析 表（3）给出了参与回归分析的9个变量之间的相关系数及其检验。从表中可以看到自变量总资产的对数、每股收益、净资产收益率、每股经营现金净流量、流通股比率与因变量每股现金股利显著正相关，其中每股收益相关系数最大，为0.961；自变量营业收入增长率、净利润增长率与因变量每股现金股利正相关，但相关程度不显著；自变量资产负债率与因变量每股现金股利负