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七匹狼诡异库存跌价准备 　　对于期末的巨额存货跌价准备的形成原因，七匹狼（002029.SZ）在过去两年的年报中已经不再提及。我们根据成本、代理商价格等估算终端价格，发现七匹狼库存商品跌价近22%的含义，相当于不到2折来挥泪甩卖。 　　相比而言，报喜鸟（002154.SZ）2012年末库存商品跌价比率为9.33%，远低于七匹狼的水平。不过，如果我们将报喜鸟的预计退货视同已经退回，来考查其库存商品情况，其跌价比率远高于七匹狼。报喜鸟的这种高比率源于高毛利率，如果将其毛利率按40%来折算，调整后的库存商品跌价比率就与七匹狼的水平接近了。 　　七匹狼在年报中并未提及渠道退货问题与相应的会计处理。但是，与报喜鸟相比，七匹狼应该面临更大的渠道存货压力。就财报质量、信息披露与合规性而言，报喜鸟预计负债的处理方法值得肯定，而七匹狼在“换货”处理方面存在着诸多不明之处。 　　我们认??，七匹狼诡异的存货跌价准备或许与渠道“换货”有着千丝万缕的联系。 　　计提原因缺失 　　在男装类A股公司中，七匹狼的特立独行之处不仅仅在于其品牌形象与定位，亦有其近年来金额日渐巨大的存货跌价准备。 　　过去三年，七匹狼期末存货跌价准备主要集中在库存商品项下。其中，2012年末库存商品账面余额为6.80亿元，存货跌价准备为1.49亿元，跌价计提比率为21.92%（见表1）。 　　七匹狼的存货跌价计提比率于2009年末开始攀升，从当年年初的2%提升至17.86%。该年年报中介绍，资产减值损失同比235.99%，主要原因是公司直营体系扩张，销售终端价格竞争加剧，年末过季商品可变现净值低于成本较大，因此计提相应的存货跌价准备较多。 　　2010年末，该比率又进一步升至22.79%。公司年报中重复了类似的解释。 　　接下来的2011年与2012年年报中，七匹狼对存货跌价准备增加的具体原因不再提及。按前述原因，如果公司直营比例继续增加并且行业价格竞争状况无明显改善，那么库存商品的存货跌价比率应该继续提高，或者至少保持原有的水平。 　　根据七匹狼2011年年报，公司拥有终端渠道共计3976家，其中直营店530家，同比增长36.6%；加盟店3446家，同比增长9.85%。然而，在自营店更大比率增加的情况下，2011年年末，七匹狼库存商品跌价比率不升反降，从年初的22.79%降低至17.61%。 　　不到2折甩卖？ 　　七匹狼2012年末库存商品跌价比率为21.92%，是高是低？ 　　在2012年初某机构对七匹狼的研究报告中，介绍了公司代理商层次和提货折扣的情况。其中谈到，七匹狼75%的收入通过代理商实现，代理商直接从公司提货折扣约为4.1折；代理商再进一步批发给下一级的加盟商等，折扣率约为5折。 　　七匹狼2012年度服装毛利率为46.57%，考虑到销售给代理商的毛利相对于自营更低的因素，我们按40%的毛利率来估算。 　　按这些数据估算（不考虑税收因素），假设七匹狼产品成本为10元，则销售给代理商的价格为16.67元【10/（1-40%）】；假设代理商从公司提货折扣为4折，则产品终端价格为41.67元。在这种情况下，如果库存商品跌价比率为22%，即可变现净值为7.8元【10×（1-22%）】，按终端价格41.67元计算，相当于不到2折来甩卖！ 　　一般而言，品牌服装的利润往往集中在两头，即所谓的微笑曲线。前端的品牌设计与后端的渠道销售占据大部分，而中间是利润不高的生产环节。根据前述估算数据，41.67元的终端零售价中，仅有10元是生产成本，其余为品牌商（七匹狼）与渠道（代理商、经销商、加盟商或七匹狼自营店）所瓜分。 　　也就是说，就品牌服装而言，因为生产成本在其售价中占比不高，其库存商品存在较大的“安全边际”。所以，按前述估算，七匹狼以不到两折的零售价并且低于成本来“甩卖”，可谓“挥泪吐血”。 　　同行比较 　　让我们来考查一下其他同行业上市公司的情况，并剔除新上市公司，上市时间较早的报喜鸟2012年末库存商品账面余额7.38亿元，跌价准备0.69亿元，跌价比率为9.33%，远低于七匹狼的水平。 　　不过，按前述可变现净值的折扣分析情况，考虑到品牌服装的微笑曲线因素，报喜鸟9.33%的库存商品跌价比率也属于较高水平。但与七匹狼不同，这种较高水平相对而言更具合理性，一是报喜鸟发力零售时间更早，其自有存货积压时间也会更长，或者说更加“过季”；二是这些库存商品里存在着渠道退货的情况。 　　近年来在港上市的体育品牌服饰公司进入行业冬天，中国动向（03828.HK）与李宁（02331.HK）等都因一次性回购渠道存货，而计提了巨额的减值准备。 　　报喜鸟年报中已经反映了这种渠道存货回购的因素。在“媒体质疑事项说明”中，报喜鸟介绍说，公司为增强