金融市场07第七章.pptVIP

第七章 流动性 学习目标 掌握流动性的基本概念和意义 熟悉衡量流动性的基本方法 熟悉流动性的基本模型 了解影响流动性的基本因素及其影响途径 本章内容安排 第一节：流动性的概念和意义 第二节：衡量流动性的方法 第三节：关于流动性的经典模型 第四节：影响流动性的因素 7.1 流动性的概念和意义 流动性是一个很难明确定义的概念， 它几乎与市场运行的所有因素有关。 简单来说：流动性就是快速低成本地成交一定金额的能力 7.1 流动性的概念和意义 流动性实际包含了三个方面： 7.1 流动性的概念和意义 流动性是证券市场的生命力所在。 二级市场的流动性为投资者提供了转让和买卖证券的机会，也为筹资者提供了筹资的必要前提；如果市场因缺乏流动性而导致交易难以完成，那么市场就丧失了存在的根基。 正是在这些意义上，Amihud和Mendelson（1988）指出：“流动性是市场的一切。” 7.1 流动性的概念和意义 证券市场可分为： 报价驱动市场（Quote Driven Market，也被称作做市商市场） 订单驱动市场（Order Driven Market，也被称作竞价市场） 它们提供市场流动性的机制是不同的。 7.2 衡量流动性的方法 学术界对流动性的衡量进行了大量的探讨，但直到目前尚缺乏统一的标准。 而且由于流动性的几个基本属性之间存在相互冲突，因此，甚至有学者认为不存在一个“无异议的、可操作的流动性定义”。 7.2 衡量流动性的方法 根据前面提到的流动性的价格、数量、时间等属性，我们可以把各种衡量流动性的方法分为四种类型： 价格法 交易量法 价量结合法 时间法 7.2 衡量流动性的方法 价格法 价差法 买卖报价差（bid-ask spread） 有效价差（effective spread） 实现的价差 定位价差 价格改善法 自相关模型 其他 买卖报价价差 以S表示绝对买卖价差，RS表示相对买卖价差（百分比买卖价差），PA表示最佳（低）卖出价格，PB表示最佳（高）买进价格，M表示价差中点M=(PA+PB)/2 ，则 S＝PA－PB RS＝（PA－PB）／M 有效价差 有效价差反映订单成交的平均价格和订单达到时买卖价差的中点之间的差额。有效价差衡量订单的实际执行成本。 以EF表示有效价差，以P表示交易价格，则 EF＝｜P－M｜。 有效价差可根据买卖方的不同而标记正负号，即有正负号的有效价差。设BEF为买方的有效价差，SEF为卖方的有效价差，则 BEF＝P－M ，SEF＝M－P。 实现的价差 实现的价差衡量订单执行价格和订单执行后一段时间的买卖报价中点之间的差额。实现的价差反映订单执行后的市场影响成本。 已实现价差也分为绝对实现价差和相对实现价差，设绝对实现价差为ARS，相对实现价差为RRS，设Mt为交易发生以后一段时间的价差中点，则 ARS＝｜P－Mt｜ RRS＝｜P－Mt｜／M 实现的价差 绝对实现价差和相对实现价差可根据买卖方向不同计算其正负号。以相对实现价差为例，设BRRS为买方的相对实现价差，SRRS卖方的相对实现价差，则 BRRS＝（P－Mt）／M SRRS＝（Mt－P）／M 定位价差 定位价差衡量由于逆向选择而损失的价差收益，反映了交易后的价格变化。 如果投资者中的某一个群体拥有优势信息，那么平均看，他们将从交易后的价格变化中获利，因此，他们付出的实现的价差应比有效价差低（数额为定位价差部分）。 定位价差 定位价差的计算方法是实现的价差减去有效价差。 定位价差也可分为绝对值和相对值，并分为买方和卖方。 以相对定位价差为例，设BRPS为买方的相对定位价差，SRPS为卖方的相对定位价差，则 BRPS＝（M－Mt）／M SRPS＝（Mt－M）／M 内部半价差 在以上四种价差中，买卖价差实际上衡量的是双边价差（包括买方和买方的价差），而其他三种买卖价差均衡量的是单向的价差。 因此，为便于比较，在计算买卖价差时候，通常计算的是内部半价差（inside half-spread），即把买卖价差除2，内部半价差也称为平均价差（average spread）。 价格改善 价格改善（变坏）比率 折价（溢价）比例 价格改善（变坏）比率 有效价差与买卖半价差之间的差额进行衡量。当有效价差减去买卖半价差后的差额小于零时，则发生价格改善；当有效价差减去买卖半价差后的差额大于零时，则发生价格变化；当有效价差减去买卖半价差后的差额等于零时，则价格既无改善，也没有变坏。 折价（溢价）比例 即价格改善（变坏）比例，衡量订单的价格改善（变坏）的幅度。 计算方法：买卖报价差减去有效价差。 折价（溢价）比例也可以采取相对值指标。 价差估计模型 Roll（1984）模型认为，在市场有效的前提下，相邻两个价格的变