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我国股票和房地产市场财富效应研究 　　摘要：运用状态空间模型和脉冲响应函数考量我国股票和房地产市场的财富效应进行了时变特征研究，结果表明，目前我国股票市场长期内具有稳定的微弱负向财富效应，而房地产市场长期内存在稳定的正向财富效应，房地产市场的财富效应要大于股票市场。同时，2011年末的欧债危机，对于这两种市场财富效应的影响十分微弱。鉴此，应逐步增加居民股票收益，保持房地产市场价格的平稳运行，努力提高居民收入水平。 　　关键词： 财富效应；状态空间模型；居民资产；居民消费 　　中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1003-7217（2013）05-0037-06 　　一、引言 　　财富效应是指股票、房地产等资产价格的变动导致资产持有者财富的变化进而影响其消费的效应。股票市场和房地产市场的发展改变了部分居民的消费行为是确定无疑的，但我国股票市场和房地产市场财富的变动对消费究竟有没有影响？股市和房市的财富效应力度有多大？厘清这些问题对合理调控两大市场以及扩大内需，转变我国经济增长模式具有重要的现实意义。 　　对财富效应的研究可追溯到20世纪40年代，庇古（1943）认为，居民消费除了依赖于人们的收入以外，还依赖于实际财富存量，并且财富存量的增加会进一步促进消费支出[1]。理论界对财富效应的研究主要集中在两个方面：一是对股票市场财富效应的研究；二是对房地产市场财富效应的研究。 　　关于股票市场的财富效应，国外学者研究的起步时间比较早。Ludvigson 和 Steindel （1999）将1953～1997年的美国股市分为了6个时间段，通过建立生命周期模型，确认了股票市场财富效应的存在，并且认为这种财富效应在长期中是不稳定的[2]。Dynan和Maki （2001）认为，股市财富效应的传导机制可以分为两种，即直接传播和间接传播，并且直接传播效应对于消费的作用更为广泛[3]。Lettau和Ludvigson （2004） 在研究财富效应的时候，认为在股市价格持续稳定上涨的时候能够增加居民的长期收入；而在短期中，股价上涨对居民消费的影响十分有限[4]。 　　国内学者关于股市的财富效应起步较晚，但也都验证了我国股市存在一定的财富效应。易??、王召（2002）认为，在不同时期，政府应通过财政、货币政策直接影响金融资产价格，致使收入分配发生变化，进而直接影响居民消费，但在长期中这种做法并不可靠，可能会导致经济运行不安全[5]。王柏杰（2012）利用2006～2011年月度面板数据考察了我国股票收益的居民财富效应，认为我国股市存在微弱的正效应[6]。 　　关于房地产市场财富效应的研究方面，Shinner（1989）利用面板数据分析，发现房地产市场的财富效应存在但很微弱[7]。Ludwing和Slok（2001）对OECD的34个国家进行研究认为，这些国家的股市和房地产市场都存在财富效应[8]。Campbell和Cocco（2005）利用英国居民支出和全国的住房价格数据分析得出，房屋价格上涨对年长的住房所有者有显著影响，但是对年轻的租房者影响不显著[9]。Carroll和Zhou（2012）对美国居民的消费增长率和房地产财富增长率进行了相关检验，发现当期消费增长率和房地产价格的二阶增长率之间存在显著的正向关系[10]。 　　因为我国1998年才结束福利分房制度，所以我国在研究房地产财富效应的起步也比较晚。在实证分析方面，黄平（2006）对我国房地产的财富效应进行了初步检验，结果显示我国房地产市场存在微弱的财富效应[11]。杨天英（2012）对我国房地产市场财富效应进行了实证分析，认为我国房地产市场在短期和长期内存在微弱的正向财富效应[12]。 　　基于近十年来我国居民的收入和消费水平有了显著提高，固定参数模型对于近年来这两个市场财富效应的变化情况缺乏研究和说明。本文拟在论述股票和房地产市场对于居民消费影响的基础上，通过建立状态空间模型来估计股票和房地产市场对于居民财富效应的实际时变效用，并针对如何进一步挖掘我国居民的消费潜力，进而拉动我国经济发展提供了相关的参考建议。 　　二、股票市场和房地产市场财富效应的作用机理分析 　　（一）居民财产性收入对于消费财富效应的作用机理 　　居民的财产性收入包括股票收益、房地产收益、储蓄或债券的利息收入以及贵金属、艺术品的投资收益等。由于我国存款利率尚未市场化且其它财产性收入占的比例较小，本文仅考虑股票收益和房地产收益，根据Robert E. Hall（1978）[13]和Marjorier Flavin（1981）[14]所建立的LC-PIH模型，我们考虑如下的居民财产—消费模型： 　　（二）股票市场和房地产市场财富效应传导机制分析 　　1.通过影响居民的可支配收入