期权与公司财务(北大光华 张翼)【心理激励指导】.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * The replicating portfolio consists of buying one share of stock today and borrowing the present value of $21.25. The payoffs to the portfolio are twice those of the call, therefore the portfolio is worth twice as much as a call. Since we can value the portfolio, we can value the call. * * * * * * 自利策略 1: 接受大风险 (看作一个看涨期权) 赌博式投资 概率 支付 大赢 10% $1,000 大输 90% $0 投资成本是$200 (公司所有的现金) 要求收益率为50% 赌博式投资的预期现金流 = $1000 × 0.10 + $0 = $100 自利股东接受有大风险的负NPV的项目 赌博式投资的预期现金流 债权人的部分 = $300 × 0.10 + $0 = $30 股东的部分 = ($1000 - $300) × 0.10 + $0 = $70 没有投资时债券的现值 = $200 没有投资时股权的现值 = $0 有投资时债券的现值 = $30 / 1.5 = $20 有投资时股权的现值 = $70 / 1.5 = $47 股票在投资高风险项目时的价值更大，因为杠杆企业股东所持有的看涨期权在波动率增加后价值也提高了。 22.11 并购与期权 这是个充满期权性质的领域，包括交易的构建和执行。 22.12 项目投资与实物期权 经典的NPV计算会忽视真实世界公司通常的灵活性。 下一讲将开始阐述这一点。 22.13 概述和总结 我们最熟悉的期权是看涨和看跌型的期权。 看跌期权给与持有者在给定时间按给定价格出售股票的权利。 看涨期权给与持有者在给定时间按给定价格购买股票的权利。 期权平价公式 22.13概述和总结 股票期权的价值取决于六个要素： 1. 相关股票的现价。 2. 相关股票的股利收益率。 3. 期权合约所规定的执行价格。 4. 合约存续期内的无风险利率。 5. 合约到期前剩余的时间。 6. 相关股票的价格波动性。 许多公司财务理论可以用期权理论来解释： 杠杆企业的普通股可以看作企业资产的看涨期权。 投资项目一般隐含期权价值。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 买入差价期权 以$5卖出执行价$55的看涨期权 $55 买入差价期权 $5 $0 $50 以$10买入执行价$50的看涨期权 -$10 -$5 $60 到期日股票价值 到期日价值 期权平价公式 卖出执行价$40的看跌期权 通过部分债务融资买入$40的股票：FV = $X 买入执行价$40的看涨期权 $0 -$40 $40-P0 $40 买入$40的股票 -[$40-P0] 市场均衡时，期权价格必须满足： 否则，就会出现有正收益的无风险投资组合。 到期日股票价值 到期日价值 22.7 期权估值 上一部分只涉及期权在到期日的价值。 这部分将考虑期权在到期之前的价值。 这是一个更有趣的问题。 期权价值决定因素 Call Put 股价 + – 执行价格 – + 利率 + – 股票价格的波动性 + + 到期日 + + 一个看涨期权的价值C0 必须介于 max (S0 – E, 0) C0 S0. 准确的价格取决于这些因素。 美式看涨期权的市值，时间价值和内涵价值 CaT Max[ST - E, 0] 利润 loss E ST 市值 内涵价值 ST - E 时间价值 虚值 实值 ST 一个看涨期权的价值C0 必须介于 max (S0 – E, 0) C0 S0. 22.8 期权定价公式 我们将从二叉树期权定价公式开始我们的讨论。 然后我们将得到真实期权定价的二叉树方法的正态近似。 二叉树期权定价模型 假设股票今日价值$25，在一个时期后价值将上下变化15％。今日股价S0= $25，一年后S1将为$28.75或$21.25。无风险利率为5%。那么两平看涨期权的价值是多少？