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货币政策对股票价格指数影响 　　【摘要】通过建立面板数据模型，对比分析了世界主要国家或地区的货币政策对股票价格指数的影响。研究发现货币政策对各大股票价格指数均具有一定的影响，但影响方向与力度不同，其中我国货币政策对股票价格指数的影响力度要小的多；货币供应量对股票价格指数的影响要大于利率。 　　【关键词】货币政策 股票价格指数 影响 面板数据模型 　　一、引言 　　随着股票市场规模的不断扩大，股票市场已经成为企业融资的重要场所和普通投资者投资理财的重要手段，股票市场在各国的经济中发挥着越来越重要的作用。同时货币政策的变动也越来越多的影响着股票市场。在这种背景下，研究货币政策对股票价格指数有何影响、不同的国家与不同的货币政策工具其影响又有何区别，将具有重要的意义。该研究一方面会为政策制定者有效把握货币政策力度、维护股票市场的稳定及健康发展提供重要依据。另一方面有利于股票投资者根据货币政策的变动做出理性的投资决策。 　　二、研究方法与数据说明 　　（一）研究方法 　　面板数据模型是将横截面数据和时间序列数据结合起来进行综合分析的一种模型，其最大的特点是包含横截面成员、时间序列和指标，能够建立比单独建立横截面模型或时间序列模型更为真实的回归方程，因为它综合了横截面信息和时间序列信息，降低了样本数据之间的共线性，并能更为真实的反应个体之间的差异性。本文就是运用面板数据模型的这种优势，就货币政策对各大股票价格指数的影响进行回归研究。 　　（二）数据说明 　　本文面板回归的截面成员有英国、美国、日本、中国香港和上海股市，回归指标有股票价格指数、货币供应量和利率指标。其中股票价格指数分别为英国富时100指数、标准普尔500指数、日经225指数、恒生指数和上证指数。货币供应量均为广义货币供应量。利率指标一般采用市场化程度较高的利率，像美国选取的是联邦基金利率、香港选取的同业拆息利率、我国选取的是7天同业拆借利率等。数据是从1996年1月到2012年12月的月度数据。数据来源于美联储的官方网站、英格兰银行的官方网站、日本银行官???网站、香港金融管理局、国家宏观经济信息网等网站。使用的是eviews6.0软件进行数据分析处理。 　　三、实证分析 　　（一）单位根检验与协整检验 　　对数据进行取对数处理，去除趋势后进行单位根检验，检验结果见表1。其中字母zs_uk、zs_us、zs_j、zs_hk、zs_ch分别表示英国富时100指数、标准普尔500指数、日经225指数、恒生指数和上证指数；字母m_uk、m_us、m_j、 m_hk、m_ch分别表示各国或地区的货币供应量；字母i_uk、i_us、i_j、i_hk、i_ch分别表示各国或地区的利率。 　　从回归结果可以清楚的看出，所有取对数序列均为不平稳序列，而经过一阶差分之后所有序列都变的平稳，也就是所有序列均为一阶单整序列，因为是同阶单整序列，可以进一步进行面板协整关系检验以判断变量之间是否存在稳定的线性关系，也就是长期中是否存在稳定的均衡关系。 　　面板数据协整检验方法包括两大类：一类是建立在Engle and Granger两步法基础上的面板协整检验方法，具体方法有Kao检验和Pedroni检验；另一类是建立在Johansen检验基础之上的面板协整检验方法。 　　下面用这两种方法对对lnzs、lnm和lni之间的协整关系进行检验，检验股票指数对数序列、货币供应量对数序列与利率对数序列之间的协整关系，结果如表2、表3所示： 　　从表2、表3可以看出，在Kao检验和Pedroni检验中，各统计量p值除Pedroni检验中的面板ADF统计量和组ADF统计量的p值大于0.05外，其他统计量p值均小于0.05，也就是说检验结果整体上是拒绝原假设，五大股市面板数据之间存在协整关系，从Johansen 面板协整检验结果中也可以得到同样的结论，即五大股市面板数据之间存在协整关系。 　　（二）有关模型设定的检验 　　1.协方差分析检验。首先分别进行变参数模型、变截距模型和不变参数模型的回归，记录各模型回归的残差和，如下所示： 　　变参数模型残差和S1=8.311 　　变截距模型残差和S2=13.493 　　不变参数模型残差和S3=122.524 　　然后计算F统计量，包括F2、F1 　　在该回归模型中N=5，k=2，T=204，因此 　　F2=（（S3-S1）/（N-1）（k+1））/（S1/（NT-N（k+1）））=（（S3-S1）/12）/（S1/1005））=1150.925 　　F1=（（S2-S1）/（N-1）k）/（S1 /（NT-N（k+1）））=（（S2-S1）/8）/（S1 /1005）=78.323 　　利用eviews6.0中fdis