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货币紧缩政策背景下票据市场风险分析 　　【摘要】随着我国市场经济快速、稳步地发展，作为我国金融市场主要力量的票据市场也得到了飞速的发展。在货币紧缩政策背景下，商业银行的表内业务受到极大限制。为了增加放贷额、稳定优质客户，许多商业银行利用票据市场的融资功能实现放贷目的，甚至违规开办票据承兑和贴现业务，使得银行的风险变得不可控。本文在描述中国票据市场现状的基础上，通过对温州承兑汇票市场的深入分析，发现了一些政策紧缩背景下票据市场面临的新问题，并针对这些问题提出了政策建议。 　　【关键词】票据市场 温州 承兑汇票贴现 套利空间 　　一、绪论 　　票据在中国有着十分久远的历史，但是真正发展起来，是在20世纪80年代以后。虽然票据在我国的发展时间不长，但是发展的速度与规模却相当惊人。我国建立社会主义市场经济体制后，票据市场对中国金融市场的推动作用被充分发挥出来。票据市场对于银行风险的防范，对于企业融资渠道的扩充，都具有重要的意义。 　　八十年代以来，温州将理论与实践紧密结合，走在市场化改革的前列，摸索出一条富有中国特色、适应市场经济发展的新路，被称为“温州模式”。温州是全国民营经济的发源地，在近期出台的金融政策中，有很多政策都直接面向温州。自2010年以来，国家货币政策持续收紧，本来可以向银行借贷资金的温州地区的中小企业借贷无门，只好求助于民间资本。但是，笔者通过查阅资料，发现民间资本当中竟然有很大一部分都是以银行承兑汇票的形式存在的，这些承兑汇票成为此次民间借贷危局背后的一个重要推手。在当前这个货币紧缩周期中，国家采取的政策是大力压缩银行票据贴现规模，导致很多企业虽手握大量承兑汇票，却无法及时贴现，只能通过地下票据市场进行转手和贴现。这样一来，大量的金融资金在金融机构“体外”循环，严重影响了货币政策的有效性。笔者希望通过本文的研究揭开这个承兑汇票迷局的“神秘面纱”，提供一些政策建议。 　　二、我国票据市场现状分析 　　我国的商业票据市场从20世纪80年代开始起步，并逐渐形成一定规模。1988年至1997年十年间，我国商业票据市场一共发行了1125亿元，从90年代中期后呈逐年下降的趋势，而且二级市场也只是雏形初现。直到2005年5月，中国人民银行发布了《短期融资券的管理办法》和配套的相关文件。自此，我国短期融资券市场进入快速发展阶段。2008年4月，中国人民银行又发布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，我国商业票据市场法律法规得到完善，发行量大幅上升。具体来说，目前我国票据市场的现状如下： 　　（一）区域性票据市场逐渐形成 　　在我国金融体制改革深化的大背景下，票据市场发展逐步呈现出区域性特征。许多如上海、南京、重庆、天津、沈阳等金融机构大量集中、市场化程度高的中心城市，已经形成了具有规模的区域性票据市场，为企业和银行带来了活力。 　　（二）票据贴现利率的市场化滋生了票据贴现收益率与贷款利率之间的套利机会 　　2008年至2010年三年内，受金融危机影响，中国人民银行先实行适当宽松的货币政策，后根据经济走向转而实行稳健偏紧的货币政策。这两次大的政策调整，给中国票据市场带来了巨大影响，票据的贴现利率呈现震荡趋势。从2010年开始，金融机构转贴现买入报价一直处于攀升状态，如图1所示。“中国票据网”报价信息显示，2011年9月份部分金融机构转贴现买入报价一度超过13%。一方面，在票据贴现利率大幅低于贷款利率的情况下，企业选择签发票据致使银行承兑汇票数额大量增长，这会导致融资性票据的产生；另一方面，在贴现利率大幅高于贷款利率情况下，大量中小型企业借贷无门，只能求助于承兑汇票市场，而过高的贴现利率会使票据市场滋生投机机会，产生套利可能性。综上两种方式都将为影子银行提供套利机会。 　　（三）商业承兑汇票市场信用、融资功能存在缺陷 　　由下表可以看出，我国商业银行汇票承兑业务不良率虽然有所下降，但是仍然维持在一个比较高的水平。 　　三、温州地下票据市场分析 　　温州是中国民营经济最发达的城市之一，也是中国最为具有代表性的实业性城市。根据最新调查显示，温州民间借贷市场规模超过400亿，其中地下票据占据了很大一部分，承兑汇票融资余额更是快速上升。据央行统计数据显示，2013上半年社会融资规模为7.76万亿元，其中，银行承兑汇票增加1.33万亿元，达到历史峰值。温州当地的银行承兑汇票的传统结算支付功能已经被大幅弱化，成为企业融资的重要渠道。 　　（一）承兑汇票地下贴现市场异常活跃 　　一般而言，企业取得承兑汇票，持有到期后可以到当地银行以一定的贴现率兑换成现金，然后就可以投入到日常生产经营中去。然而事实并非如此，截止到2011年11月，温州地区银行的票据贴现余额仅占票据余额的20%左右，庞大的地下贴现市场