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金融市场中高频交易与监管 　　摘 要：高频交易作为一种新兴的交易模式，短短几年内占据了金融市场的巨大份额，改变了传统的交易模式。近年来，我国证券市场上也有了较多的交易者进行量化交易。高频交易在为市场创造超常流动性并平滑证券价格的同时，也对市场交易秩序产生了消极影响。通过对美股“5·6闪电崩盘”过程的梳理，总结分析美国证券市场的监管措施，从技术层面提出了加强我国证券市场监管的对策建议，包括：制定高频交易技术规范，健全有效的市场冷却机制，健全跨市场联动风险预警制度及风险控制预案。 　　关 键 词： 闪电崩盘；高频交易；监管；算法交易 　　中图分类号： F830.91 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2013）05-0042-04 　　发生于2010年5月6日美国金融市场上的“闪电崩盘”事件，使金融界以外的人士对“高频交易”（High-Frequency Trading，HFT）这一概念有所耳闻，也使得与“高频交易”有关的理论与知识得以迅速普及。“闪电崩盘”事件是，5月6日下午纽约股市由于一家交易公司的电脑自动执行了一笔高达41亿美元的卖出指令，导致道琼斯工业指数在20多分钟内暴跌约1000点，之后又大幅回升，创日中跌幅历史记录。而导演这次事件背后的技术手段正是所谓的“高频交易”。“闪电崩盘”事件出现后，曾一度引发金融市场理论研究者、市场参与者与市场监管者的高度关注。美国参议院甚至就高频交易所引发的一系列问题举行了听证会，足见“闪电崩盘”事件对美国金融界影响之大。之所以如此，是因为一个时期以来， 高频交易在发达国家的金融市场上所占的比重呈迅速上升的态势。据统计，高频交易目前占美国股票市场成交量的70%左右。事实上，高频交易这种交易技术手段在计算机技术广泛应用于金融领域之后，一跃成为某些投资机构的“制胜法宝”。由于高频交易所占比重很大，因此也引发了金融市场交易制度、交易方式的改变。由此带来的问题是，高频交易在创新交易制度模式的同时， 对市场效率会产生何种影响？应如何进一步加强对金融市场的监管才能对所谓的雪崩效应防范于未然？ 金融市场这一虚拟资本运动的场所与实体经济的关系会发生何种变化???这些是值得进一步探讨的问题。 　　一、金融工程、算法交易与高频交易 　　上世纪中后期以来， 世界范围内经济金融化的程度不断加深， 其典型表现是金融资产占社会资产的比重迅速上升，资产证券化的进程加速，无论是社会资本的流动重组还是企业内部的风险管理与控制， 无论是金融机构寻求新的利润增长点还是投资者个人资产的保值增值，都离不开金融交易活动 [1] 。而与之同时， 金融工具的数量与品种却呈几何级数增长， 金融交易活动所面临的各种不确定因素也呈现出“大爆炸”的趋势。为了解决人们在金融经济活动中面临的一系列新问题， 一门新学科与技术——“金融工程”应运而生。金融工程是将尖端的数理分析技术、电子信息技术及运筹学、工程学甚至法律、会计、管理等多学科前沿技术全面导入金融领域，创造性地解决金融问题 [2] 。“金融工程”这一概念是由美国学者费纳蒂（Finnerty）在1988年首次提出的。他认为，金融工程“包括新型金融工具与方法的设计、 开发与实施以及为金融问题提供创造性的解决办法”。目前，学术界对金融工程较普遍接受的定义是：利用工程化手段来解决金融问题的技术开发，它不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。事实上，金融工程所解决的核心问题就是在面临众多不确定因素的条件下，利用一切可利用的技术手段包括工程化手段来帮助实现金融资产收益的最大化，风险最小化 [3] ，换言之就是在实现收益最大化的同时规避一切可以规避的风险。从金融学的原理来看，无论是金融资产收益的最大化，还是风险的最小化，都离不开金融交易活动，无论是金融原生产品，还是衍生产品，其价值衡量也好、盈利获取也好、止损过程也好，统统离不开交易这一关键环节。于是，在金融工程技术的帮助下，“算法交易”应运而生。 　　所谓算法交易就是指用已设计好的计算机程序来发出交易指令的一种交易技术方法。在算法交易过程中，程序不仅发出交易指令，而且还可以选定交易品种、确定交易时间段、选择交易价格等。其实，这正是所谓“工程化的手段” 运用在金融交易活动中的具体实践。由于算法交易的出现，金融决策的时间计量单位由以往分、秒推进至毫秒级，亦即要在数十毫秒这样极其短暂的时间内完成由市场观察到技术分析再到选定交易方案直至成交的全过程.这样极为短暂的时间响应，在传统手工交易的时代是不可思议的，也是不可能完成的，而借助于算法交易，以上过程变得轻而易举。于是，市场价格短暂波动形成的价差，交易对手稍微踌躇形成的时滞，都有可能成为投资者获得“无风险套利”的良机。 　　借助于“算法交易”，