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中小企业私募债券信用增级措施现状与创新 　　【摘要】 2012年5月，上交所和深交所分别发布了《中小企业私募债券业务试点办法》，为中小企业融资开辟了新的渠道。然而，中小企业私募债券虽然收益较高，但是其风险也较大，使得一些投资者不愿参与投资。要想吸引更多投资者的参与，有效途径之一就是通过一定的信用增级措施，提高债券的安全性。从中小企业债券发行的实际情况来看，没有信用增级措施的中小企业私募债券也很难通过交易所备案。本文介绍了目前市场上已在交易所备案的中小企业私募债券的信用增级措施现状，为中小企业私募债券信用增级提出了一些新的可行措施。最后，针对完善我国中小企业私募债券市场提出了几点政策建议。 　　【关键词】 中小企业 私募债券 信用增级 　　一、中小企业私募债券背景 　　2012年5月，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了《中小企业私募债??业务试点办法》，这意味着倍受关注的中小企业私募债券业务试点正式启动。根据其规定，中小企业私募债券发行人须是未在上证所和深交所上市的中小微型企业，发行人应当以非公开方式向合格投资者发行私募债券，期限为1—3年，利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍。 　　2012年6月7日，深交所通过了首批9家中小企业私募债券备案申请。11日，苏州华东镀膜玻璃有限公司中小企业私募债券在上交所挂牌，成为首只在交易所市场挂牌的中小企业私募债券。截至2012年9月，已经发行的中小企业私募债券共43只，其中20只在深交所挂牌，23只在上交所挂牌。发行规模最大的为2.5亿元，最小的为0.1亿元，其中30只发行规模在1亿元以下。仅首发当月，共有24只发行。进入9月份以后，发行数量有所下降，仅有6只。抢先“试水”中小企业私募债券的企业，体现出高度的政策导向性，发行人的资质也较好。但是随着发行范围和规模的扩大，涉及的行业和地域会逐步扩大，发行人资质预期也会出现良莠不齐的现象。 　　中国债券市场发展的历史上，尽管有信用事件，但实质性违约并未出现。与发展成熟的大型企业相比，虽然中小企业更具有成长性，但其经营状况的不确定性也较大，具有高风险性的特点，中小企业私募债券可能成为违约出现的先例。在这样的背景环境下，过去传统单一的信用增级方式——担保，将难以满足中小企业私募债券市场的需求。如何通过引入新型的信用增级方式来解决我国中小企业融资问题，成为市场参与主体共同需要解决的难题。 　　二、信用增级的模式和意义 　　信用增级，指运用各种有效措施和金融工具确保债权人能够按时获得债务本息，降低金融产品原始信用因素中的不确定成分，从而获得更高级的信用评级的一种行为手段。信用增级一般可分为外部信用增级和内部信用增级。外部信用增级是指依靠发行人以外的第三方为防范信用损失提供保证。内部信用增级是指依靠资产库自身为防范信用损失提供保证。 　　信用增级对中小企业私募债券的发行者和投资者以及整个债券市场，都具有积极的意义。对于发行者，即中小企业而言，信用增级首先节约了发行成本。债券信用等级越高，投资者要求的利率就越低，这就使得发行人所需付出的利息降低，从而提高发行收益。其次信用增级措施则为中小企业私募债券发行者拓展了筹资机会：一方面，自身等级较差的发行者也可以通过增信实现债券的发行；另一方面，信用增级也可以使得中小企业私募债券的销售更加容易。进入2012年9月以来，中小企业私募债券的发行难度愈发加大，其中最主要的原因就来自于市场投资者对高风险债券的不认可。通过信用增级，可以显著提升市场对中小企业私募债券的需求，从而解决发行的难题。 　　对于投资者而言，信用增级克服了中小企业私募债券高风险的缺点，为一些风险承受能力较低的投资者投资中小企业私募债券提供了渠道，使投资者自身的权益得到保障。 　　从更广义的角度看，债券市场的繁荣需要建立在良好的信用基础之上，债券的信用增级仅仅是起点，是对投资者的一种暂时的保障，而只有当经济体系建立在诚信的基础之上，债券市场甚至是资本市场，乃至整个经济系统才能更加稳固地发展。 　　三、外部信用增级措施 　　在我国已发行的中小企业私募债券中，大部分均以外部信用增级方式为主，但是在具体方式的选择上，又各有差异。 　　1、第三方担保 　　虽然交易所和证监会不强制要求中小企业私募债券采用担保发行，但是出于对风险因素的考虑，明确提出鼓励采用担保。债券发行采用担保的形式主要有母公司担保、子公司担保、专业担保公司担保、个人担保等。在已备案的中小企业私募债券中，以上几种担保方式均有出现。 　　“12钱四桥01”由发行人母公司腾达建设集团有限公司承担不可撤销的连带责任担保。“12申环01”由发行人的全资子公司无锡市沪安电线电缆有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保；“12苏镀膜”由第三方专业担保公司苏州国发