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我国中期票据融资现状及改进建议 　　【摘 要】随着我国债券市场的深化，中期票据融资已经成为企业直接融资的重要手段。本文初步分析了中期票据的特点、优点及存在的不足之处，同时提出了合理化的建议，旨在促进中期票据融资走向成熟和完善。 　　【关键词】中期票据；现状；建议 　　2008年4月，中国人民银行发布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，随后将其作为发行注册的负责单位。随后，中国银行间市场交易商协会发布了《银行间债券市场中期票据业务指引》和《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》等七项自律规则。《指引》中所称中期票据，“是指具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。”铁道部等七家大型央企获得首批发行的权利，首批发行总额度高达1190亿元。这些重大举措标志着中国银行间债券市场中期票据业务的正式开启，它结束了企业中期直接债务融资工具长期缺失的局面，对于企业融资及中国资本市场的发展具有深远意义。 　　一、中期票据发行特点 　　特点一：发行主体宽泛。中期票据的发行主体范围非常宽泛，只要市场能够接纳，凡具有法人资格的非金融企业，无论是股份有限公司还是有限责任公司均可发行。 　　特点二：融资成本较低。中期票据具有较低的发行利率，能为发行企业节省大量的财务成本。此外，中期票据的发行利率接受央行指导，并且由于发行中期票据前发行企业均需要进行信用评级，被批准发行的企业一般均具有较高的信用等级，故发行中期票据可享受到比银行贷款利率低的发行利率。 　　特点三：无需第三方提供信用担保。中期票据为信用融资，其发行者均为信用等级较高的机构或企业，在担保方面目前还没有硬性规定。 　　特点四：发行程序简单、发行机制灵活。中期票据只需要在交易商协会进行注册，并且企业对于票据的发行时点具有选择权。我国中期票据实行余额管理制，中期票据发行额度一经注册，两年有效。发行人在有效期内可以根据市场利率走势、供求情况和自身融资需求、现金流特点等，灵活决定产品的发行时机和产品期限结构，便于企业债务管理。 　　特点五：中期票据具有“量身定制”的特点。中期票据投资者可就特定投资需求向主承销商进行逆向询价，主承销商可与企业协商发行符合特定需求的中期票据，极大地便利了投资者。 　　特点六：融资资金用途自主化。中期票据赋予发行人更大的财务自主性，募集资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途，可以披露为“补充中长期营运资金”和“替代银行贷款改善融资结构”等，但无须与具体的项目进行绑定。 　　二、期票据融资的优点及不足 　　（一）中期票据融资的优点 　　1、中期票据具有差别定价（price discriminate）功能，在某些情况下可以降低发行主体的筹资成本。例如，某企业想在公司债务市场上融资10亿美元，如果债券市场资金较为紧张，那么筹资规模越高（对资金的需求越大），其所支付的发行利率（相当于为获得资金所支付的价格）越高。根据微观经济学有关差别定价的原理，如果一次性通过公司债完成10亿美元的发行额度，理论上其发行利率取决于为完成这10亿美元中最后一部分筹资额（比如10万美元）所需支付的利率（即所谓的边际成本），且发行计划中所有融资金额都要按由这一边际成本所确定的最高利率来支付。而如果通过发行中期票据来筹资，则可以将整个发行额度分批完成，对于每一次发行采用差别定价，支付相应水平的利率。因而从理论上看，整个发行计划的筹资成本低于一次性发行公司债所付出的总成本。 　　2、中期票据在应对利率风险方面具有一定的优势。在市场利率未来走势预期不明时，企业发行中期票据可以选择连续多批次发行，每次发行利率视市场状况而定，从而对整体的发行利率起到了平滑的效果。除此之外，企业也可以浮动利率的形式发行，这样就能降低企业融资的利率风险。 　　3、发行方式的灵活性便于企业整体融资和债务管理。在注册额度内，公司可以对流动性要求高的投资者发行期限较短的中期票据，对中长期投资者发行期限较长的票据，对固定利率偏好者发行固息票据，对浮动利率偏好者发行浮息票据等。 　　4、由于参与直接融资市场是企业较好信用资质的标志，因此发行中期票据，对提升企业市场形象有重大意义。除此之外，长期参与金融市场，也有利于提高企业的市场知名度 　　（二）中期票据融资的不足 　　1、中期票据与短期融债券、企业债及公司债构成了企业的四种主要债券融资工具。由于中期票据对企业债、公司债及银行借款等有着较大冲击，而它们又分别归属不同监管部门管理，因此它们之间的协调发展问题显得尤其重要。在2008年推出中期票据仅仅2个月，就暂停了中期票据的申请和发行注册，直至10月才恢复，其中重要的原因就是中期票据和企业债、公